| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年01月05日 13:47 |
作者： |
冯雪 |
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歌华有线(600037.SS/人民币12.50，持有)日前公告2010年全年累计收到2亿多元的高清交互机顶盒的区县级财政补助。截至2010年底，公司累计收到关于2010年高清交互机顶盒的市级财政补助5.46亿元、各区县财政补助2.56亿元，合计8.02亿元。按递延收益5年摊销入账，预计2010年内累计增厚7,300万元税前利润，其中区县财政约入账510万元；以当前10.6亿总股本计算，约增厚每股收益0.07元。尽管2010年补贴会计入账额度略低于我们此前的预期，但市政府、大股东对公司发展数字电视业务的补贴力度强于预期。
公司公告提到：“北京市市级财政和区县级财政分别承担高清交互机顶盒推广资金的35%和30%”，体现北京市高起点发展数字电视的决心和对公司的扶持。截至2010年12月22日，北京市拥有全国最大的高清数字电视用户群，高清交互数字电视用户已达130万户，高清交互数字电视小区达1,321个，进度符合规划。预计未来1-2年高清用户持续增加，尤其是明年将继续免费推广130万用户，相关财政补助的持续性可期。
同时，公司拟以自有资金参与发起设立中国电影股份有限公司(简称中影股份)；实际出资2,130.7903万元，持股1,400万股，每股成本约1.50元，占比1%。首先，我们预计中影股份存在上市预期，公司作为发起人将获得较为确定的Pre-IPO高回报。其次，中影股份包含产业链上游内容制作，与公司有线电视网络下游渠道互补，长期可预期双方合作深化，增强公司在三网融合新时期的竞争力。
除政府和大股东支持外，我们认为歌华有线作为有线行业龙头，中长期内受益于：1)网络优势：北京是全国首批三网融合试点城市且必将拥有较大、经济较发达的数字电视城域网；2)产业链布局：近年起公司逐步展开在内容领域的部署；3)融资到位：16亿元可转债成功发行，积极参与pre-IPO项目投资。我们暂对公司维持持有评级。
（具体内容请见附件）
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