| 来源： |
招商证券 |
发布时间： |
2011年01月04日 10:49 |
作者： |
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我们对晨炎公司整体认识：我们认为晨炎公司具有强烈的作战意识和危机感，注重数据和对手分析，初步形成的平台优势未来有望进一步强化。晨炎公司文化中充满狼性基因，这在竞争激烈的APP Store领域能表现出很强大的战斗力；晨炎非常注重对数据和对手的深入分析，是惟一1家分析过进入APP游戏排行榜前1千名共1万个对手的公司；公司是少数几家每款新游戏都被苹果推荐的公司，依托主打产品超级盒子（Gamebox）已拥有过百万活跃用户，未来类似于Gamebox这类“游戏打包套餐”将成公司推广新产品的重要平台，其平台优势在公司未来进一步发展中将发挥更加重要的推广作用。晨炎明年将进入爆发期，明年每周基本至少有1款新游戏上线，预计将有60款游戏上线。
公司各项主业未来将继续保持强劲增长态势。新媒体：将重点关注平台型公司的并购。网游业务：公司有信心明年网游业务实现强劲复苏，并弥补梦工厂今年对赌协议未完成部分。广告业务：受商报广告突破10亿刺激，商报广告代理未来将继续表现强劲；户外广告也将成为明年重点并购领域。创投业务：经过2年储备，明年中期预计有重庆民生能源上会，后年有望进入爆发期。
我们认为市场忽视了公司未来积极向新媒体转型所蕴含的巨大投资机会。我们发现传统低估值业务（印刷、发行、学校等业务）在公司11年利润占比已不足4成，超过6成利润贡献将全部来自于新媒体和成长性（游戏和广告）的高估值业务，公司的转型其实已取得阶段性成功。需要强调的是，随着新媒体和成长性业务在公司业务比重的持续提升，这将带来公司未来收入和盈利能力的持续提升，从而带来公司投资价值和估值的双重提升。
因此，在操作策略上
维持“强烈推荐-A”的投资评级。鉴于公司和晨炎双方都对完成对赌协议最高业绩指标有信心，我们将公司11~13年业绩由此前的0.71元、0.87元和1.04元，上调为0.72元、0.89元和1.07元，维持10年0.58元的业绩预测。
当前股价下，不考虑晨炎可能的税收优惠，公司10~12年PE分别为33倍、27倍和22倍；对于高估值业务贡献超过6成的公司，公司11年估值仅27倍，公司价值被明显低估，股价具有明显安全边际。考虑到公司明年业绩乐观情况可向上看到0.8元，重申“强烈推荐-A”的投资评级，并将公司目标价由28元上调到28~30元，建议投资者积极买入。
风险提示：App Store竞争激烈，晨炎业绩存在低于预期的风险。(原载于中国证券报)
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