| 来源： |
中银国际 |
发布时间： |
2010年12月29日 08:04 |
作者： |
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拟全资收购苹果游戏开发商晨炎信息，旨在快速切入移动游戏行业
中银国际
随着成都博瑞传播股份有限公司（博瑞传播，600880）近日的一纸公告，其新媒体收购落地：博瑞传播将全资收购苹果iOS游戏开发商上海晨炎信息技术有限公司（下称晨炎信息），并参股国内社交游戏开发商北京锐易通科技有限公司（下称锐易通）20%，完美布局“轻量化”游戏领域（轻量化游戏泛指网页游戏、小游戏、手机游戏、社会化网络游戏等）。
我们预计博瑞传播未来在新媒体领域的并购和pre-IPO（私募股权投资的一种）项目投资仍将持续，将为其带来新增长点，是其新媒体战略推进的重要组成。
此次收购晨炎信息100%股权，我们认为博瑞传播将分享苹果应用商店盛宴。博瑞传播拟以1200万-4000万美元收购第一梯队的iOS（由苹果公司为iPhone开发的操作系统）游戏开发商晨炎信息，对赌协议暗含未来两年30%～45%的年均增长，以2011年280万美元、2012年364万美元的净利润下限计算，预计其每股收益约增厚0.02元、0.03元，短期内业绩提升4%以上。
若按照晨炎信息业绩承诺下限，我们将博瑞传播2010-2012年每股收益调整至0.55元、0.77元和0.98元。持续看好其市场化理念下的新媒体战略推进及超出行业平均的业绩增长，但由于短期内平面媒体可比公司估值下调，我们暂维持其22.33元/股的目标价，并维持对其“买入”的投资评级。
昨日博瑞传播收于18.48元/股，跌0.7%。
分享“苹果”盛宴
博瑞传播近日公告，拟收购晨炎信息100%股权。
首先从收购价格方面来看，根据开元资产评估有限公司出具的评估报告，在评估基准日（2010年11月30日），晨炎信息业务重组后的股东全部权益价值的评估值为17329.94万元人民币。而本次交易价格以评估值为基础，双方同意晨炎信息100%股权的转让价格区间为1200万美元至4000万美元。最终的转让价款与晨炎信息在未来三年（2011－2013年）实现的对赌业绩挂钩，按照对赌协议的具体规定计算确定。
根据对赌协议，晨炎信息2011-2013年净利润实现值最高可达400万美元、580万美元和812万美元，2012-2013年分别要比上年同期增长45%和40%。按三年平均净利润计算，博瑞传播收购晨炎信息的市盈率约为7倍。因此此次收购并不贵。
据公开资料显示，晨炎信息成立于2003年4月24日，注册资本100万元，2009年初进入iPhone游戏开发领域。晨炎信息目前员工总人数超过70人，主要是软件开发设计人员。
作为苹果应用商店（Apple App Store）的游戏开发和内容提供商，晨炎信息已成为国内iOS软件开发者中的一面旗帜。截至2010年12月16日，64个iPhone游戏、4个iPad游戏上线，包括免费、内置收费、0.99-1.99美元模式，价格优势明显。
同时，晨炎信息开创性营销策略的《游戏盒子》（Gamebox，25个单款游戏打包，仅0.99美元，承诺持续增加新游戏）达到290万用户下载，活跃用户100万人。
它曾在今年年初打败Popcap的《植物大战僵尸》登顶排行榜第一名，是苹果应用商店2010年度全球应用排名第七名，体现其较强的营销推广能力。
介入社交游戏
此外，博瑞传播的北京创投平台博瑞盛德以700万元对锐易通增资，持有其增资后的20%股权。增资后，期待锐易通加快产业布局，介入移动游戏等领域，丰富社交游戏等产品线，提高在国内及国外市场中的份额。
根据官网信息，“锐易通于2005年在北京创立”，目前主业是网页游戏、社交游戏、移动游戏等的开发和运营。
锐易通所开发的《泡泡鱼》颇为成功，是目前国内ARPU值（每用户平均收入）最高的社交游戏。2009年在人人网上线，2010年5月进入日本Gummy平台，《泡泡鱼》目前在人人网排名第6，月活跃用户数约75万人，日活跃用户数约25万人，用户活跃度为33%。
但和国外知名网页游戏、社交游戏开发商相比，锐易通在产品数、用户数上尚有差距，比如社交游戏公司五分钟开发的《开心农场》在人人网的月活跃用户数达279.5万人，位列人人网应用排行第一位。
根据艾瑞咨询（艾瑞咨询是一家专注于网络媒体、电子商务、网络游戏、无线增值等新经济领域调研机构）预测，全球社交游戏2009-2013年年均复合增速21%，前景看好。
加快新媒体布局
博瑞传播此番收购晨炎信息100%股权并参股锐易通，是其新媒体战略的又一布局。
从战略布局角度出发，继参股手中乾坤进驻手机游戏市场、收购梦工厂挺进传统客户端网游市场之后，博瑞传播此次将通过晨炎信息、锐易通分享移动游戏、网页游戏、社交游戏等“轻量化”游戏市场的高成长性。
我们认为，此次收购晨炎信息将加快博瑞传播新媒体发展战略，有利于其快速切入移动游戏行业，是其在新媒体领域的又一重大举措，将进一步拓展博瑞传播新媒体业务平台。
而在传统报媒面临新媒体冲击而增长放缓甚至下滑的趋势下，博瑞传播依靠“传统媒体运营服务商，新媒体内容提供商，文化产业战略投资者”的战略定位，一方面是要利用好平媒充沛的经营现金流，另一方面是通过产业结构优化塑造“可购买的成长性”，有利于提高股东回报和实现博瑞传播做大型传播集团之远景。
博瑞传播业绩体检表
2009 2010E 2011E 2012E
销售收入 (百万元) 923 1181 1926 2363
净利润 (百万元) 263 342 476 604
每股收益 (元) 0.438 0.555 0.772 0.981
增长变动 (%) 36.1 26.7 39.2 27.0
市盈率 (倍) 42.3 33.4 24.0 18.9
资料来源：公司数据及中银国际硏究预测
（原载于：东方早报）
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