□长江证券 刘俊

　　不断投资建设新项目是联化科技（002250）过去和未来高成长的推动力，公司2008年6月份上市，IPO募投项目2500吨/年卤代芳腈和600吨/XDE都已经如期投产，这两个项目对公司每股收益的贡献将在0.20元以上；公司本次拟增发投资建设的项目投资、收入、净利润分别是IPO募投项目的3.34倍、3.94倍和2.91倍，对公司每股收益的贡献在0.67元左右，相对公司2009年的工业收入（10.33亿元）和净利润（1.30亿元），本次拟增发投资建设的项目使得公司的收入和净利润都将翻倍。

　　纵观公司的过去，展望公司的未来，联化科技在不断创造着高成长的神话。2006-2009年，公司归属于母公司所有者的净利润分别增长48.99%、0.92%（公司2007年厂区搬迁）、28.30%和73.36%，2010年公司净利润的增长在50%-80%（我们估计在65%左右）；我们预计，未来3-5年，公司储备项目以及即将建设的项目将再造一个联化。

　　公司对研发的重视程度非常罕见，投入的研发费用基本占到工业收入的5%以上；2009年公司研发费用超过5800万元（公司2009年的净利润也只有12965.18万元），占到当年工业收入的5.62%。

　　2009年之前，公司已经掌握了氨氧化、氟化、加氢还原、苯骈噻唑类产品的环化合成、核苷类系列产品合成等核心技术（公司的氨氧化技术世界领先），并且凭借这些技术获得了大量的定制生产订单；2009年，公司又掌握了技术格氏反应、铃木偶合、闭环反应等核心技术，我们预计，凭借新技术公司未来将获得更多的定制生产订单，这些订单对公司业绩的贡献将逐步体现。

　　我们维持2010-2012年每股收益0.90、1.42和1.95元的盈利预测，我们预计公司增发后股本增加8%左右，假设2011年公司增发完成，2011年和2012年每股收益1.31和1.81元。公司目前股价相对2011年业绩的市盈率只有28倍，而同为中间体公司的建新股份、永太科技（002326）、九九久（002411）目前股价对应2011年业绩的市盈率都在40倍左右（天马精化（002453）造纸化学品对净利润的贡献很大，估值略低），因此联化科技目前股价仍被低估。

　　按照我们的预测，公司2009-2012年的复合增长率在50%以上，本次拟增发投资的项目可在5年内再造一个联化科技，江苏联化不断建设将使得公司业绩不断超越市场预期，高成长公司理应享受高估值。 (原载于中国证券报)