| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月30日 16:33 |
作者： |
王刚 |
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要点：
? 事件：联化科技近日发布董事会决议公告，拟向不特定对象公开发行不超过3600万股，募集资金（扣除发行费用后）不超过65123万元。主要用于投资6个项目：年产300吨淳尼胺、年产300吨氟唑菌酸、年产200吨环丙嘧啶酸、年产300吨唑草酮、年产500吨联苯菌胺、年产300吨甲虫胺。
? 巩固农药优势地位，扩大医药中间体业务，进军液晶中间体领域。本次公开增发项目中，唑草酮为农药原药，环丙嘧啶酸、联苯菌胺和甲虫胺为农药中间体之外，淳尼胺（最主要的抗高血压药物——沙坦类药物的重要中间体）、氟唑菌酸（抗真菌药物的重要中间体）均为医药中间体，其中联苯菌胺还可用于合成液晶材料，公司在巩固农药中间体和原药领域的传统优势的同时，不断扩大医药中间体业务占比，同时适时进军附加值更高的液晶中间体领域，不断丰富产品种类，进一步完善业务结构。此外，本次增发项目中的产品多为含氟或杂环类品种，这两类产品代表了未来医药和农药中间体/原药的主流发展方向，均为需求增长明确、未来空间巨大、产品附加值高的品种。
? 研发实力和技术优势，创造新增长点。除了唑草酮生产技术由公司定制生产客户FMC公司提供以外，其他产品均为公司利用现有技术优势开发的新型精细化工品种，主要工艺采用了公司自主研发的加氢还原、偶合、格式反应、闭环反应等核心技术。公司牢牢把握研发实力确立精细化工行业优势地位的道理，将技术优势转化为新的利润增长点。我们认为，公司具有强大的研发实力和成熟的核心技术优势，能确保公司在精细化工领域立于领先地位。
? 坚持定制生产模式，继续业绩稳定器作用。本次6个产品中，唑草酮为美国FMC公司最新开发的新型除草剂，公司已经和FMC公司签订了定制生产唑草酮的相关合同，项目生产的唑草酮产品将全部销售给FMC公司。我们认为，定制生产作为公司目前最主要的生产销售模式，十年以来保证了公司较高的毛利率和较为稳定的收益，同时也有助于公司在同国外巨头的合作中不断加强自身研发实力。未来，定制生产模式仍然将为公司未来可持续发展提供良好保证。
? 预计新项目将在2013年初投入生产，新项目达产后，估计将为公司带来10.1亿元的年均收入和2.2亿元的年均利润总额，按照增发后总股本计算，将增厚公司EPS0.61元。我们维持公司10年和11年0.819元和1.181元的盈利预测，对应目前股价PE为46倍和32倍，相对于精细化工其他上市公司永太科技、九九久、建新股份和天马精化相比，公司估值仍处最低，维持“推荐”评级。
? 风险提示：公司增发计划存在被否可能。
（具体内容请见附件）
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