近日我们调研了中国南玻集团股份有限公司（下称南玻A，000012）。我们认为南玻A目前是三条产业链并行推进：

　　首先，是太阳能产业链。经过三四年的培育，南玻A具备了“多晶硅材料→硅片→电池片及太阳能玻璃→光伏电池组件”完整的太阳能产业链，预计未来的销售收入规模可能在100亿元以上。

　　其次，是玻璃业务。根据南玻A的发展战略，节能玻璃将是其未来的主导产品之一，而其工程玻璃未来的扩张空间仍比较大。我们预计未来南玻A的浮法玻璃收入可能在40亿元左右，工程玻璃的收入可能在30亿元左右。

　　第三，是显示器产业链。我们认为，显示器产业链有望成为南玻A新的利润增长点。

　　综上分析，我们认为，虽然玻璃行业及太阳能光伏产业均面临较大的不确定性，但南玻A仍有望维持其在玻璃行业和太阳能光伏产业上的综合竞争力，并有望在打造显示器产业链方面取得实质性进展。 我们根据南玻A的发展战略规划，认为其扩张速度可能将超预期。我们基于谨慎性原则，适度调整了对南玻A未来三年的业绩预测，预计其2010年-2012年的每股收益分别为0.58元、0.70元、0.89元。并维持对其“增持”的投资评级。（编注：昨日南玻A收于15.04元，微跌0.46%。）

　　打造完整光伏产业链

　　2010年上半年，南玻A太阳能产业实现营业收入8.7亿元，同比增长313.17%，占公司营业总收入的25.55%，同比提升了15.33个百分点。实现营业利润 (营业收入-营业成本) 2.45亿元，同比增长163.72%。

　　我们认为，经过三四年的培育，南玻A打造完整太阳能光伏产业链计划基本得以实现。

　　宜昌南玻在2009年投产之初就实现了多晶硅系统的全闭环生产运行，也是目前国内实现全闭环运行为数不多的企业之一。今年4月，宜昌南玻月产已经超过120吨，完全达到年产1500吨装置的设计能力，同时各项能耗和物耗指标也低于国内同类装置，单位成本已低于38美元/公斤。多晶硅的销售价格今年呈现稳中趋升的态势，由年初的40多美元/公斤，上涨至目前的80多美元/公斤。而由于南玻A的多晶硅为电子级品质，售价略高于其他的太阳能级多晶硅。而多晶硅产品品质的持续提升，为南玻A打造涵盖太阳能多晶硅材料、硅片、电池片及组件和太阳能玻璃的完整产业链，提供了质量保证。

　　南玻A的另一产品太阳能薄膜电池用TCO导电玻璃也值得投资者关注。TCO导电玻璃是制造太阳能薄膜电池的关键原材料之一，预计2010年全球需求量将达到约2500万平方米，并呈逐年递增趋势。

　　此外，南玻A采用先进的CVD（化学气相沉积）工艺生产的TCO导电玻璃，产品已达到国际先进水平。南玻A首条年产46万平方米太阳能薄膜电池用TCO导电玻璃生产线已于2010年一季度正式量产，这使南玻A率先成为国内唯一具备薄膜光伏电池用TCO导电玻璃量产能力的企业。目前，南玻A正在积极开展TCO导电玻璃扩建项目工程，预计2011年总生产规模将扩大至120万平方米/年以上，计划总产能在300万平方米/年。

　　目前，南玻A具备了“多晶硅材料→硅片→电池片及太阳能玻璃→光伏电池组件”完整的太阳能产业链，且在太阳能光伏产业已初步确立了竞争优势。我们认为，南玻A将在进一步提升综合竞争力的同时，加快扩张步伐，预计未来的销售收入规模可能在100亿元以上。

　　节能玻璃是一大亮点

　　从2010年中报看，平板玻璃和工程玻璃是南玻A营业利润的主要来源，分别占营业利润的50.07%和23.58%。

　　根据南玻A的发展战略，节能玻璃将是南玻A未来的主导产品之一，工程玻璃未来的扩张空间仍比较大；与此同时，为解决其浮法玻璃的原片供应，南玻A将在目前9条浮法玻璃生产线的基础上，在吴江新建两条浮法玻璃生产线，以解决其华东工程玻璃的原片供应。预计未来南玻A的浮法玻璃收入可能在40亿元左右。

　　南玻A的工程玻璃业务因房地产调控和竞争激烈，以及地方政府和地产开发商在执行国家环保节能政策上的滞后等因素，2010年上半年的毛利率同比下滑了5.46个百分点。对此，南玻A进行了各大区工程玻璃总经理之间的轮岗，目前已取得了明显的进展。此外，南玻A2010年新建了工程玻璃中原分公司。至此，南玻A基本完成了工程玻璃业务的整合及市场布局。另外，2011年南玻A将新建在线镀膜大板生产线，这将有利于开拓现有建筑的节能玻璃改造。

　　我们预计未来南玻A工程玻璃业务的收入规模将有望达到30亿元左右，较目前增长50%左右。

　　显示器产业链“复苏”

　　南玻A的精细玻璃业务在金融危机前一直处于平稳增长态势，但金融危机对该业务造成了一定的冲击，该业务的营业收入及毛利率水平均有所下滑。

　　随着电子市场的逐步复苏及南玻A电容式触摸屏等新产品的量产，这种下滑态势得到遏制。为使南玻A显示器件公司能有更大的运作平台及发展空间，南玻A2010年对显示器件公司进行了股份制改造，并在显示器件公司内实施了股权激励，以期通过独立的运作平台，为其增添新的活力。不排除显示器件公司未来独立上市的可能。此外，南玻A将在河北基地建设超薄玻璃生产线，解决其显示器产业链的原片供应问题。

　　目前，南玻A应用于iPhone 4手机所需的电容式触摸屏产品从今年6 月下旬开始已经量产，成为iPhone的主要供应商之一；其ITO FILM及TP 产品的生产与销售也取得了较大进展。

　　南玻A目前正积极为该事业部打造从基片生产到电容式触摸屏及模组生产完整产业链的独立发展平台，若进展顺利，显示器产业链有望成为南玻A新的利润增长点。

　　南玻A业绩体检表

　　财务指标 2008 2009 2010E 2011E

　　主营收入 （百万元） 4273.38 5279.10 7152.96 8716.63

　　净利润 （百万元） 420.08 831.94 1213.31 1626.72

　　摊薄每股收益 （元） 0.35 0.68 0.58 0.70

　　摊薄每股净资产（元） 3.67 4.34 2.94 3.64

　　数据来源：公司公告，国海证券 （原载于东方早报）