| 来源： |
东兴证券 |
发布时间： |
2010年09月15日 10:18 |
作者： |
银国宏 |
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□东兴证券 银国宏
南玻A作为国内low-e玻璃的绝对龙头，上半年在工程玻璃方面的表现低于市场预期。由于节能玻璃市场竞争加剧和分公司管理层对市场判断出现误差，导致产品线开工率不足，单位产品生产成本上升，使得毛利率下降幅度较大。我们认为，随着节能玻璃市场的快速增长以及分公司领导层做出相应的整改措施后，凭借南玻的品牌效应和过硬的产品质量，公司下半年工程玻璃板块很可能改变上半年差强人意的表现。
同时，由于国内low-e玻璃市场竞争环境加剧，该产品毛利率的下滑不可避免。虽然南玻集团具有较高的品牌和规模优势，也不可能在这一趋势中独善其身；不过节能玻璃在政策支持和民用节能意识逐渐改善的情况下，其大规模运用是一个必然的趋势，南玻在节能玻璃方面产能扩张幅度较大，未来两年随着产能的大幅释放（尤其是民用建筑使用较多的镀膜大板产能），节能玻璃对南玻的业绩贡献将明显加大。
我们预计，公司工程玻璃下半年毛利率有望恢复到30%以上，但随着工程玻璃市场竞争的加剧，毛利率上升空间有限，公司这块业务的发展将逐步过渡到“以量补价”阶段。
公司上半年太阳能事业部远超预期，一方面得益于欧美太阳能光伏电池市场的繁荣，另一方面也得益于公司自身的成本控制能力。
公司近一年多在太阳能电池产业链上的快速发展显示了公司管理层的魄力和公司突出的研发能力，尤其是多晶硅方面，迅速将生产成本降至接近国际水平的约35美元/公斤（国内生产企业生产成本多在40美元/公斤以上），保证了公司在多晶硅行业较为艰难的时期依然可以盈利，在行业迎来转机的时候迅速贡献利润。
目前国际太阳能电池需求量快速增长，在公司太阳能事业部投入大量资源的背景下，我们预计未来太阳能事业部的盈利贡献将成为公司最重要的部分。
公司平板玻璃事业部上半年业绩表现抢眼，但普通浮法玻璃对价格和成本都较为敏感，抗风险能力较差。公司在未来的发展中将通过大力发展工程玻璃、太阳能产业及精细玻璃三大产业，逐步弱化浮法玻璃收入占公司的比重，弱化浮法玻璃产品的盈利波动对公司整体业绩的影响。
根据公司目前的收入结构和未来的产能扩张计划来看，公司未来的发展重心偏向工程玻璃和光伏太阳能电池产业链两方面。
鉴于未来上述两个市场的产品需求增长空间巨大，我们最为看好公司的这两项业务。浮法玻璃业务对公司未来的收入占比和业绩贡献将呈下降趋势，但目前这块业务对公司的影响还是非常大（2010年上半年约50%的营业利润来自于这项业务）；公司在精细玻璃业务方面这两年一直表现平淡，但根据公司高管介绍，目前公司生产的精细玻璃已成iphone的主要供应商，未来的营收目标还是要提高一个数量级，对于这块业务我们给予谨慎预测。
在此基础上，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.594元、0.686元和0.893元，对应的PE分别为25.84倍、22.39倍和17.19倍，给予“推荐”的评级。(原载于中国证券报）
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