| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2010年03月05日 09:55 |
作者： |
励雅敏 |
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申银万国 励雅敏
申银万国预计兴业银行2010年净息差回升幅度将高于行业平均水平。
3日晚间兴业银行（601166）公布2009年年报，2009年实现营业收入316.79亿元，同比（比上一年）增长6.61%；实现净利润132.81亿元，同比增长16.61%；每股收益为2.66元；2009年度每10股派现金红利5元（含税），创出上市以来最高纪录。
年报同时显示，兴业银行将积极推进不超过180亿元配股再融资工作进程。（编注：方正证券预计，预计配股进程将加快，从招行已经通过的配股方案来看，政策方面的限制不明显。但是兴业银行实施配股可能要等到2010年中期，会在一定程度上影响其贷款发放和资本金管理。）
我们认为，兴业银行业绩基本符合预期。从年报来看，兴业银行规模扩张和信贷成本下降是推动其业绩实现较大幅度增长的最主要因素。此外，我们认为，在经济复苏过程中，其净息差恢复弹性较大；且配股融资计划明确。鉴于此，我们预计兴业银行2010-2011年的净利润增速分别为30.89%和26.68%，对应2010年2.2倍PB（市净率）、11.4倍PE（市盈率），2011年1.8倍PB、9.0倍PE，我们维持其“增持”评级。（编注：方正证券预计，兴业银行今明两年每股收益分别为3.1元和3.87元，给予“增持”评级。）
昨日兴业银行报收于34.8元，跌2.38%。
净息差持续回升
从兴业银行2009年四个季度的净息差数据来看，上升趋势已基本形成。我们认为，2010年上市银行整体净息差有望继续回升，幅度在15个基点左右，而考虑到兴业银行在货币市场资金运用方面的优势，以及在中小企业贷款和节能减排领域的经验与开拓，预计其2010年净息差回升幅度将高于行业平均水平。
具体来看，我们关于兴业银行净息差回升幅度的判断基于以下几点：
（1）兴业银行在货币市场资金运用方面的优势。伴随去年三-四季度收益率曲线的回升，其在去年下半年开始增加债券投资，尤其是加大对收益率较高的信用类债券和高收益票据，以及买入返售资产的投放。今年其将继续加大此类资产的配置力度。预计兴业银行在货币市场资金运用方面的优势使其相对将更加受益于趋紧货币环境下货币市场收益率的提升。
（2）节能减排等特色业务的推进。2009年兴业银行累计发放节能减排贷款137笔，金额132.79亿元，今年节能减排贷款依旧是其信贷的重要投向。鉴于兴业银行节能减排类贷款基本能够做到利率上浮，因而对净息差的回升将有一定贡献。
（3）中小企业市场的开拓。兴业银行在总分行层面设立小企业业务管理与运营机构，按照“信贷工厂化”处理模式，创新设计小企业授信流程与审批机制。积极开拓中小企业的战略及其在该领域积累的经验，有助于提高兴业银行的贷款议价能力及收益率。
拨备覆盖率较高
此外，从兴业银行年报分析，兴业银行资产质量持续优良，不良贷款余额和不良贷款率继续保持双降。我们认为，兴业银行资产质量继续向好，这体现在以下两个方面：
一是其关注类贷款余额和占比较年初有较大幅度下降，关注类贷款余额从年初的110.53亿元降低至74.79亿元，达到兴业银行历史最好水平；关注类贷款占比1.07%，同比下降1.14个百分点。
二是正常类和关注类贷款迁徙率也呈下降趋势，分别比上年降低0.69和4.2个百分点。
此前，市场曾因兴业银行房地产相关贷款占比较高而对其资产质量存有担忧，但从年报披露数据来看，其房地产行业贷款占比继续呈下降态势，从2008年底的11.81%下降到9.39%，房地产行业不良贷款率为0.42%，也维持在较低的水平上。从房地产业贷款的结构来看，兴业银行的开发贷款所占比重下降明显，占全部贷款比重为4.38%，较2008年末下降了4.14个百分点；而还款来源保障性较强的土地储备贷款占比上升较快，比上年增加20.57个百分点。
我们考虑到2010年实体经济回升向好的趋势和兴业银行较强的风险控制能力，预计2010年其不良贷款余额将出现微幅上升，不良贷款比率稍有下降。
此外，从年报来看，2009年底兴业银行拨备覆盖率达到254.93%，较上年末提高28.35个百分点，较2009年三季度末提高26.49个百分点，在同业中处于较高水平。（编注：可理解为抵御坏账风险的能力较强。） (原载于东方早报)
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