□国联证券周纪庚
　　2009年，公司盈利能力进一步增强，主要原因是生产规模扩大，生产成本得到有效控制；此外，期间销售和管理费用率有所下降也是重要原因。
　　2009年，公司实现营业收入16.86亿元，同比增长28.6%，进一步巩固了公司国内酵母市场的第一品牌地位以及国内第一大酵母出口企业地位。未来酵母产业的增长点将转向中国等发展中国家，虽然国际巨头纷纷进入国内，但公司已在国内形成了较好的市场基础，更适合、更了解国内市场的需求，在未来的竞争中将取得有利地位。
　　此外，公司技术国内领先、与国际同步，并形成独特的酵母品种。目前公司的酵母生产技术居国内行业第一，与国际先进水平接近。09年公司国内首创耐高温酿酒高活性干酵母，国际领先，已成为公司目前的优势产品。销售方面，公司目前采用“营销中心-办事处-经销商”的营销机制，很好地避免了一级代理制度所带来的与客户脱节、受制于经销商的问题。
　　我们预计，未来两年公司主营收入分别增长16.75%和13.58%，实现每股收益0.88元、1.05元和1.30元，以2月4日31.61元的股价计算，公司2009-2011年PE分别为40.8倍、30.1倍和24.3倍。鉴于公司未来的高成长性以及业绩持续增长明确，给予安琪酵母2010年35倍PE，2011年30倍PE，对应公司合理价格为36.75-39.0元，维持“推荐”评级。（原载于中国证券报）