| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月26日 14:30 |
作者： |
李军 |
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1H2010公司盈利跨上新台阶：国航在2010年上半年公司实现营业收入343.08亿元，同比增长53.12%，其中包括2010年4月20日开始并表的深圳航空30.74亿元收入，扣除深圳航空并表因素后，公司上半年实现营业收入约312.34亿元，同比增长39.41%。
公司在1H2010年实现EPS为0.41元，其中由于航空主营产生的EPS约为0.20元；由于营业外收支产生的EPS约为0.014元；由于投资收益产生的EPS约为0.137元；由于人民币升值产生的EPS约为0.0203元，由于公允价值变动产生的EPS约为0.0418元；由于主营业务产生的EPS、投资收益产生的EPS略超我们预期。
1H2010国航的毛利率为提升至19.51%，继续高于全体航空公司1H2010平均约15.80%的毛利率水平，反映出公司主营税前利润的大幅提升一方面来自于周转量的提升，更重要的是来自于行业供需改善下客座率提升所导致的票价水平的提升，这一点已被市场所广泛认知，2010年上半年公司平均客公里收益达到0.62元，同比上升约11.83%，并且高于行业平均约0.60元/客公里的水平。
3Q2010公司毛利率有望提升至30%以上，根据我们对于行业2010年3季度供需格局的预测，预计公司在3季度的平均客座率水平有望达到约85%的水平，根据我们对于客座率与毛利率水平的历史关系研究，我们预计公司在2010年3Q毛利率有望达到30%以上，在250亿的收入假设下，公司在2010年3季度的税前主营利润可望达到40亿元（不包括投资收益）。
盈利预测与投资评级：我们上调公司2010年、2011年EPS分别至0.82元、0.97元，维持“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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