| 来源： |
今日投资 |
发布时间： |
2009年12月03日 16:12 |
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江淮汽车(600418)自反弹以来连续4个交易日节节上扬，今天逆势收涨2.89%，换手率6.08%。2010年公司汽车销量增长确定，轻卡、瑞风MPV、轿车业务都将有确定性的增长。同时成本上升空间小，毛利率将稳定。分析师称公司2010年业绩具有很大提升空间。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.31、0.53和0.67元，对应动态市盈率为39、23和18倍；当前共有19位分析师跟踪，4位分析师建议“强力买入”，15位分析师建议“买入”，综合评级系数1.79。
轻卡和MPV业务表现卓越，为公司持续供血。从销量上看，受国家经济刺激政策影响，2009年前10个月公司轻卡销售13.33万辆，同比增长29.32%，MPV销售3.85万辆，同比增长24.03%。从盈利能力上看，由于直接采购钢材的成本约占到轻卡生产成本的15%-20%，因此受钢价下跌影响，公司轻卡产品毛利率同比提升了3个点以上，预计公司现有轻卡产品毛利率在15%-18%之间；瑞风MPV受折旧摊销费用下降和钢材成本降低影响，产品毛利率也恢复到30%以上，接近历史最好水平。由于轻卡和MPV业务的优越表现，公司经营状况得到极大好转，截止2009年3季度，公司长、短期借款已较2008年底减少3.43亿元。
2009年轿车业务仍然出现巨亏。公司投资约20亿元的乘用车生产线已于2008年投入使用，这为公司每年带来约2亿元的折旧费用，同时由于公司现有产品同悦的定价较低，导致公司陷入生产越多亏损越多的窘境。们预计2009年公司轿车业务亏损在5亿-6亿元。
和悦是公司未来最大的变数。今年10月18号，公司给予厚望的和悦上市，该车售价为6.58-8.88万元，与同悦相比该车的平均售价提升了1.6万元，由于和悦与同悦是共线生产，因此和悦的上市大大提高了轿车产品的盈利能力。除了新品上市外，公司自主研发的小排量发动机生产线也开始投产，目前月产量在1000台左右，公司表示由于自主品牌发动机刚开始量产，其产品可靠度还需要时间的检验，因此公司有意控制了自主品牌发动机的供应量，预计随着公司加工工艺的完善，明年下半年自主品牌发动机可能会大批量投产。随着发动机自给率的提高，轿车业务的毛利率也将出现提升。预计当和悦年销量达到8万辆后，该车型的毛利率水平将达到15%左右。
灵活的销售策略有助于公司实现2010年40万辆的销售目标。公司2010年的销售目标是确保40万辆，力争50万辆。为实现这一目标公司采取的销售策略是“一区一策，一品一策，渠道革命，网络下沉”，我们认为该策略的核心是网络下沉，充分做好县、乡级市场的销售工作。公司针对我国农村地区的销售特点，尝试把轻卡和轿车的销售平台进行整合，构筑一种全新的类似超市的销售模式。从公司目前的实验效果看，在乡村地区汽车超市的销售模式，要远好于4S店模式，这种全新的销售模式将有助于公司产品的推广。
展望2010年，海通证券认为公司轻卡和MPV业务将持续为公司营运发展提供资金支持，但盈利能力受钢价上涨的影响将会有所下降。预计和悦将在明年2季度开始放量，和悦销量的增长将使得公司轿车业务出现减亏甚至扭亏的可能，维持对公司“增持”的评级。
风险因素：经济复苏低于预期。
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