痔疮膏提价后，在市场同类产品中仍属于低价产品，可能不会影响销量，反而因为可能进入基本药物目录，应该还会增加销量。

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★

　　事件：

　　马应龙发布公告：根据市场状况，公司决定对主导产品马应龙麝香痔疮膏(以下简称马痔膏)的供应结算价格上涨8.70%，2008 年该产品销售收入占母公司销售收入的55.32%。

　　评论：

　　提高药品出厂价是势在必行

　　马痔膏在全国多数地区的最高零售价格已经提升，终端零售价格低于最高零售价的现象依然存在。目前，马痔膏在全国多数地区的最高零售价格已经上调到9.80元，仅北京等少数地区的价格仍为5.70元，但部分地区的部分药店出于用品牌产品促销等目的，实际销售价格低于当地的最高零售价。

　　提高供应结算价格对经销商利益的影响应该不大。2008年公司提高了马痔膏的供货价格(4元提升到4.6元)，经过一年的实践，发现该举措并未影响产品的销售，主要原因就是原来很多经销商并没有按照最高零售价销售，供货价提高后他们相应提高了零售价格，利益并没有损失。

　　由于此次供应结算价格上调幅度不大(4.6元提到5.0元，绝对值只有0.40元)，且最高零售价已经上调，所以如果经销商继续提高实际零售价，仍有足够空间获取利润，从这个角度考虑，我们认为此次价格的小幅度上调对其利益影响不大。

　　而经销商是否有能力继续提升实际零售价格，实际上与主要竞争产品的销售价格密切相关，数据显示，即使公司产品的价格提升到9.80元，与对手相比价格依然偏低，我们因此认为提价并不会影响马痔膏的定位和竞争力，对销量的影响应该不大。

　　马痔膏未来仍有提价空间。由于马痔膏的供应结算价格和最高零售价之间仍有较大空间，我们认为不排除未来继续提价的可能，但该事项受到产品是否进入基本药物制度、基本药物制度的细则、此次提价后经销商反应及提价后对销量影响的约束。

　　提价有利于提升业绩

　　从马痔膏收入增速与其价格及销量增速的敏感性分析。可以看出，即使销量因此下降5%，销售收入仍可增加3.3%，而如果销量增长5%，销售收入则可增长14.1%。可见，如果预期销量减少的概率不大，提价是提升业绩的较好办法，对于日趋成熟、稳定的产品而言，销量的增长比较难，但是如果在销量稳定增长的基础上，辅以价格的适度提高，公司的业绩仍可获得较快增长。

　　从马痔膏占母公司收入的比重看，2008年，马应龙母公司的销售收入为32243.90万元，其中马痔膏占比55.32%，即马痔膏的销售收入约为17837.33万元，按2008年数据计算，提价8.70%后，约可提升母公司销售收入约1550万元，马痔膏占母公司的收入比例提升到60.13%。

　　从毛利率的角度考虑，按2008年母公司数据测算，提价8.70%后，治痔类产品的毛利率小幅提升，由76.38%提升到76.46%。

投资建议

　　基于以上分析，我们认为马痔膏销量增长受到的影响应该不大，且治痔类产品毛利率有望小幅提升，因此我们小幅提升盈利预测，预计2009年-2011年营业收入分别为10.37、11.83、13.41亿元;归属于母公司的净利润为13598.35、14464.69、17815.20万元，EPS为0.82、0.87、1.07元(复权后为1.48、1.57、1.93元)，采用DCF法(WACC=11.07%，g=2%)，合理估值为22.57元，对应2009-2011年市盈率分别为27.5、25.9、21.0倍。

　　自3月份以来，马应龙的股价持续上涨，涨幅已经达到60.91%，目前股价基本反映了公司的内在价值。但是，由于公司的主营业务仍能保持良好成长性，对此次提价的效果偏乐观，且对未来继续提价有所期待，所以仍维持“谨慎推荐”评级。

　　盈利预测(元)

基本面诊断

　　EPS增长率

马应龙

行业

　　销售收入增长率

马应龙

行业

　　技术面诊断

　　市场强度

马应龙

行业

　　机构认同度

　　分析师情绪指数

主力关注度

(证券导刊)