| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月29日 15:14 |
作者： |
叶颂涛 |
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事件描述
4月25日，马应龙公告了2008年和2009年一季度报告。
事件评论
一、2008年公司主营业务稳步增长2008年马应龙实现营业收入8.09亿元，同比增长47.57%；其中母公司实现营业收入3.22亿元，同比增长39.9%；公司实现主营业务利润3.07亿元，增长33%；毛利率为38.89%，下降4.19个百分点；实现归属于母公司的净利润8043万元，下降39.71%，合每股0.87元；扣除非经常性损益后为6928万元，同比增长98.77%，合每股0.75元。
但考虑到2008年子公司的投资损失是计入经常性损益的，公司实际经营性净利润应为9277万元。公司2008年度还推出了10送4转增4派1元的分红方案。
考察公司近年的调整税后净利润(NOPLAT)，2005年至2008年分别为5732万元、6492万元、4037万元、8766万元。3年复合增长率为15.2%，显示公司主业近年保持了稳健的增长。
除医药商业贡献的利润增多外，2008年马应龙的医药工业销售结构发生了一定的变化：治痔类销售增长46%而其它类下降38%。治痔类新产品增长较快，带动了整体销售的增长，治痔类业务的3年复合增长率为14%，基本与调整税后净利润的增长相符。
二、2009年一季度公司主业继续向好2009年一季度马应龙实现营业收入2.31亿元，同比增长38.26%；实现主营业务利润8635万元，增长26.42%；毛利率为38.35%，下降3.65个百分点；实现归属于母公司所有者的净利润5589万元，增长4.32倍；扣除非经常性损益后为2764万元，增长14%（2008年一季度经营性净利润为2434万元），这与公司近3年来的主营业务复合增长率相符。
三、公司正培育新的增长点马应龙的治痔药物市场占有率超过40%，市场份额在30%左右，已是该细分领域的第一品牌。目前公司已有6种、10个规格的治痔产品。膏剂里的新规格销售达3000万元，取得较好成绩。新产品地奥司明片2008年销售超1000万元，2009年争取突破2000万元。痔消炎片2009年有望突破1000万元。
公司提出建立连锁肛肠医院的动议较早，去年底已正式开业。该专科医院建在武汉闹市区付家坡，有105张病床，设备较先进，具备后发优势。目前武汉已有4家肛肠医院，竞争较为激烈。按正常情况，这种规模的专科医院每天应有60人左右的就诊量。而目前马应龙肛肠医院已有30人左右，进度超出预期。
为加快公司的增长速度，马应龙除了引入新的治痔药外，还一直在探索进入新的领域。比较成型的有药品零售业务：目前有100家左右的直营店，基本上分布在武汉市，已是武汉市盈利能力和直营规模最大的连锁店，其中有一半是医保店。公司还将在这一领域耕耘，直到直营店达到200家左右，在数量上也占到武汉第一的位置。
四、维持”推荐”评级马应龙的主业很突出，增长很稳健。为了提高增长速度，公司努力从多个方向培育增长点，目前可以看到的有肛肠医院、区域性医药零售等。由于公司现金充沛，未来仍有可能收购优良的医药资产。我们维持公司2009年、2010年EPS分别为1.16元和1.34元的预测，并维持“推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
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