| 来源： |
东海证券 |
发布时间： |
2009年05月21日 10:35 |
作者： |
赵世光;李涛 |
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□东海证券 赵世光 李涛
作为国内非轮胎橡胶件龙头企业，汽车行业景气延续为中鼎股份（000887）主业稳定增长奠定了基础。而随着公司对橡胶产业链的深入发掘，外延式扩张为其未来成长带来较大的想象空间。我们预计公司2009年和2010年每股收益为0.63元和0.75元，给予“增持”评级。
行业龙头具备规模、成本优势
中鼎股份主导产品为橡塑密封件和汽车用橡胶制品，是国内非轮胎橡胶件龙头企业。公司前期通过定向增发和自有资金收购了集团旗下的中鼎泰克50％股权、中鼎模具100％股权、中鼎精工75％股权和中鼎减震95％股权，使产业规模得到大幅扩张。中鼎泰克和中鼎模具已并入2008年报，中鼎减震和中鼎精工从2009年起计入合并报表。
同时，公司具有较强成本优势。在公司成本构成中原材料占60％、制造费用占25％、人工费用占15％。目前主要原材料价格在低位盘整，公司毛利率因此增长较快，08年4季度和09年1季度毛利率都达到33％以上。安徽宁国较低的工资水平也使得公司人力成本优势明显。另外，公司从今年起采用活性粉体技术，预计该技术可提升毛利率两个百分点。综合预计公司未来毛利率有望维持在30％左右。
车市热销保证主业增长
汽车销量再创历史新高，行业景气有望延续，有益于公司主业稳定发展。在需求环境改善和政策刺激下，汽车需求集中释放，4月份国内汽车市场销量达到115.31万辆，环比上升3.91%，同比上升24.97%，再创月度销量新高。而参照历史经验，3月份往往是上半年销量高点，4月份汽车销售脱离往年季节性走势维持快速增长，超出市场的预期。
未来随着“汽车下乡”、购置税降低、养路费取消等政策效应持续释放，行业景气有望延续，为公司主业稳定发展奠定了良好的基础。4月份中国制造业采购经理指数（PMI）升至53.5%，连续5个月回升。其中，交通运输设备制造业指数高于50%。PMI 持续回升显示了下游企业采购意愿增强，公司也有望受益于汽车行业景气复苏。
外延式发展预期明确
目前，汽车配套橡胶件仍是公司主要业务来源，发展较为稳定。工程机械橡胶件和家用电器橡胶件是公司的传统业务，但随着公司汽车业务和消费电子橡胶件业务的拓展占比逐步减少。混炼胶业务作为其它橡胶制造业务的上游，收入贡献较为稳定。
从2008年起，公司积极拓展新业务领域，其中游戏鼓膜片实现销售收入1500万美元。2009年微软第二代游戏鼓订单已经确认，订单规模大于08年。预计未来游戏鼓产品继续升级，公司仍将获得后继订单。与此同时，公司与伟创利的合作关系将提升，公司有望获得其它游戏机橡胶件产品订单。另外公司正积极拓展船舶、电力和军工领域，如能有所突破，将带给公司更大的成长性。
年初以来，海外知名厂商向公司的询价量出现迅速增长，目前已超过5千万美元，超出去年的两倍以上。国外汽车企业正陷入困境，公司良好的产品性价比和现金流财务状况将提高其作为非轮胎橡胶件供应商的地位。未来有多少询价转换为实际订单虽不能确定，但预计公司今年出口将继续增长。
2009年4季度，中鼎泰克将执行TRW一笔4000万元左右的合同。中鼎泰克2008年主营收入已达到1.16亿元，预计2010年可达到1.6亿元左右，后继发展增速也非常可观。公司在家用电器橡胶件方面已为博西威配套生产滚筒洗衣机密封圈，该类密封圈以往主要靠进口，公司进入此领域替代进口潜力很大。公司游戏鼓等电子消费橡胶件在2008年已带给公司丰厚回报，预计未来这一领域的销售收入占比还会继续加大。
经过上述分析，我们认为公司汽车橡胶件业务随着汽车产业的平稳发展将保持5％以上的稳定增速，TRW合同将在2010年贡献利润。另外，考虑到今年中鼎减震和中鼎精工将并入公司报表，销售收入会出现较大增长。预计公司2009年和2010年每股收益为0.63元和0.75元。目前汽车零部件行业2009年平均预测市盈率为20倍，轮胎行业为30倍，综合考虑给予公司22倍市盈率，目标价13.86 元。结合当前股价，给予“增持”评级。
（原载于中国证券报）
研究机构 研究员 日期 最新评级 目标价区间
东海证券 赵世光 ２００９－５－１５ 增持 １３．８６
中金公司 王智慧 ２００９－４－２９ 审慎推荐 －－
联合证券 姚宏光 ２００９－４－２８ 增持 －－
天相投顾 郭敏 ２００９－４－２２ 增持 －－
国都证券 徐才华 ２００９－３－２７ 推荐 １３．６５
光大证券 邱世梁 ２００９－３－１４ 买入 １４．００
长江证券 徐敏锋 ２００８－１２－４ 谨慎推荐 －－
中信证券 李春波 ２００８－１１－２８ 增持 －－
国金证券 李孟滔 ２００８－１１－２３ 买入 －－
摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ ８ ７ －－
平均值 －０．００５８ ０．３１１１ ０．４２４３ ０．６１７５ ０．７８５６ －－
中值 －－ －－ －－ ０．５８５８ ０．７２４１ －－
最大值 －－ －－ －－ ０．８８３３ １．１７２２ －－
最小值 －－ －－ －－ ０．５１６６ ０．６０９８ －－
标准差 －－ －－ －－ ０．１１３３ ０．１８２４ －－
行业平均 －０．００７５ ０．２４５４ －０．２３７６ ０．３２８０ ０．３２６５ －－
沪深３００平均 ０．５４７８ ０．７２９７ ０．５０９８ ０．６７２１ ０．８１７７ －－
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