| 来源： |
安信证券 |
发布时间： |
2009年05月18日 11:23 |
作者： |
刘军 |
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安信证券 刘军
中炬森莱镍氢动力电池霸主雏形已现：公司投资13.15 亿元建设年产3.63 亿安时镍氢动力电池总成扩产项目,将占国内车用动力电池市场份额36%，公司参加国家“863”镍氢动力电池项目，主持镍氢动力电池行业标准制定，通过北方质量监督检验鉴定试验所的国家强制性检验，并有3 年多与整车厂商的合作经验，适逢国家节能与新能源车政策暖风频吹，预计电池项目将逐步为公司带来全新的利润增长点。预计2010 年将贡献EPS0.43 元。
广珠轻轨中山站商住地开发潜力巨大：公司拥有2438 亩商住地，其中广珠轻轨征地90.77 亩，单价55 万元/亩，1374.2 亩注入中山站商住地开发项目子公司中汇合创，单价66 万元/亩，剩余973.03 亩自有土地，我们保守按照单价66 万元/亩估算，加上母公司的约40 万平方米的物业出租资产，我们按照绝对估值法得出房地产相关业务价值13.54 亿元，对应股价3.27 元；按照PB 相对估值法得出房地产相关业务对应股价5.92 元。取二者平均对应股价4.6 元。
美味鲜调味品业务迅速扩张：2008 年公司新增2000 万元进行美味鲜扩产工程，三期工程于2008 年11 月动工，预计2010 年下半年完全达产，竣工后酱油产能可达32 万吨。2009 年公司表示已经采取到期货市场套期保值锁定成本的办法，且2008 年下半年开始大豆价格迅速下滑，我们保守判断2010 年酱油毛利率将恢复至2007 年的25%，销售收入将达到10 亿元以上，三项费用率约16%，届时酱油业务将贡献EPS 约0.11 元。
综合动力电池、房地产、调味品三项业务折合的股价，我们认为公司的合理股价是17.6 元，维持买入-A 投资评级。
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