| 来源： |
长江证券 |
发布时间： |
2009年04月24日 09:39 |
作者： |
严鹏;叶颂涛 |
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华东医药（000963）一季度报告显示，公司医药工业继续保持良好的增长势头，商业业务通过不断降低融资成本、建立物流仓库、运作多种产品代理等积极尝试，盈利能力和经营效率均有所提升。考虑到器官移植行业环境的好转，我们认为未来公司将重新步入稳定增长的道路，预计其2009和2010年EPS分别为0.50元和0.65元（不含房地产收益），维持“推荐”评级。
盈利能力提升
华东医药于本月21日公布了09年一季度业绩。其中，公司主营业务收入为16.67亿元，同比增长3.81%；归属于母公司所有者的净利润为5777.39万元，同比增长19.02%；基本每股收益为0.13元。
公司净利润增幅明显超过收入增幅，表明其盈利水平有所提升。2008年公司的主基调是增收不增利，净利润增长与收入增长出现了明显的背离。据公司年报，2008年其全年收入增速达到23.96%，但净利润却出现了2.63%的下滑。不过，从一季度数据来看，这种情况在今年已经得到了明显的改善。公司一季度综合毛利率达到18.6%，同比提升了1.2个百分点。与此同时，财务费用同比下降22.26%，对公司盈利的制约明显减轻。
分业务来看，一季度公司工业部分继续保持平稳增长，而商业部分虽增长缓慢，但却对整体利润水平的提升贡献明显。
虽然公司一季度收入同比仅增长3.81%，但如果简单剔除以医药商业业务为主的母公司收入之后，估算的工业收入同比增速仍达到18.56%，继续保持良好的增长势头。而公司的核心资产中美华东的收入同比增长约14%，净利润同比增长约11%。
如果单看母公司，一季度其收入同比增长了0.54%，净利润却大幅增长了118.32%。我们认为，收入增长放缓的原因可能是由于医药行业政策不明朗，医院客户为回避风险，减少单次进货量（同时增加进货次数），导致公司出货量减小。因此，这种收入增长放缓的实质是产品在流通环节所处的位置有所变化，即产品存放地点由“医院药房”变为“流通企业仓库”，对商业企业来说，其产品由“售出”状态暂时变为“存货”状态，并不意味着商业增长遇到瓶颈。相比之下，净利润的大幅增长，主要是因为同期管理费用和财务费用大幅下降。公司目前正在通过人民币信托借款等方式积极降低融资成本，对财务费用的节流效应有所显现。而管理费用的下降则体现了公司经营效率的提升。
收购带来两大看点
在公布一季报的同时，公司还发布了收购华东中药饮片公司60%股权的公告。
公司收购华东中药饮片公司，有如下两点值得关注：
其一，可延续公司的中药饮片业务。公司原本有中药饮片业务，隶属于参茸分公司。但由于该中药饮片加工部门位于杭州市区，厂房搬迁预期明确而迫切。为延续此业务，公司一年多前已与临安医药药材公司接触，以收购其持有的华东中药饮片公司资产。可以看出公司在此业务上的布局实际上是比较早的。华东中药饮片公司自2007 年10月成立起其名称中就具有“华东”二字，也显露了公司在收购方面的前瞻性考虑。
其二，可有效扩大中药饮片业务规模。公司原有的中药饮片业务规模较小，年收入仅几百万元，此次拟收购的华东中药饮片公司2008年收入超过1800万元，远大于公司现有中药饮片业务的销售规模。因此，收购可明显提升其中药饮片业务的规模。
公司和临安医药药材公司本身都具有一定的中药饮片销售能力，尤其是公司拥有居浙江省优势地位的销售网络，一旦解决了中药饮片的生产问题，完全有可能实现该业务的快速增长。2008年收购的资产已有盈利，随着两块资产的整合以及规模不断扩大，预计未来会有更好的业绩贡献。(原载于中证报)
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