| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月09日 14:33 |
作者： |
徐军 |
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研究结论
公司08年实现营业收入60.2亿元，利润总额2.8亿元、净利润1.7亿元，同比分别增长了24.0%、-7.1%和-2.6%，全年每股收益为0.39元，符合于我们的预期。08年商业发展良好，收入达到49.3亿元，同比增长28.7%。但我们注意到商业的毛利率下降了2个百分点到5.9%，看来实际的盈利估计难有增长。工业生产方面，控股子公司中美华东在2008年实现销售收入10.42亿元，同比增长17.89%；实现净利润2.01亿元，同比增长23.91%。中美华东依然是公司核心利润来源，其利润的增长保证了公司整体利润的稳定。毛利率从07年的76.9%提高到08年的82.8%，显示公司的产品良好的盈利能力。08年公司利润总额增速低于营业收入的主要原因：是除中美华东以外主要子公司的经营状况不佳。杭州杨歧房地产、西安博华制药等经营亏损和资产计提导致税前近6000万的损失。
和年报一起公告收购母公司FK506的事件，子公司中美华东出资2500万元受让他克莫司（FK506）新药技术。新药技术转让费用将采用直线折旧法按照10年进行摊销，即每年摊销250万元，对中美华东经营和财务方面的影响不大。该项新药技术转让后，经过2-3年的市场推广，将逐渐为中美华东以及公司带来经济效益。所以我们认为新药的转让价格不贵，最终会给公司带来巨额的回馈。未来该产品的成长之路完全可以参照赛可平的成长轨迹，通过3年左右的发展，成为过亿的品种。
我们预计09年整个制剂收入增长将达到20%。在创新和发展方面，公司坚持1-2年能够推出一个新产品，使公司产品形成梯队，3-5年能培养成为一个大产品，奠定了公司持续发展坚实基础。09年公司将推动他克莫司进入临床，预计实现销售收入将超过3000万元。医药商业主要靠提高盈利能力来实现增长。医药商业经营战略明确，根据自身的特点积极倡导总代理和总经销模式，通俗的说就是按工业销售药品的模式经营医药商业。我们认为09年的商业收入增长在20%。
我们预测华东医药09年和10年每股收益分别为0.5元和0.65元。09年和10年动态市盈率分别为24.8和19.1倍。相对于其他的医药的企业而言，存在一定的低估，12个月的目标价为15元，维持“增持”评级。
风险：1）受国家政策影响，主要产品的增长速度低于我们的预测；2）受其他公司产品的影响，公司产品的价格出现下降。在盈利预测中，我们假设公司的主要产品的盈利能力保持不变，如果产品的价格出现较大幅度的下降，公司的盈利水平将低于我们的预测。（详细内容请参见附件）
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