| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年03月25日 08:12 |
作者： |
刘磊 |
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□中信证券 刘磊
金风科技（002202）作为国内风电行业的领军企业，充分享受了风电建设爆发式增长带来的高景气。受惠于国内风电新增装机08年100％左右的增长，公司实现了连续8年收入翻倍的“奇迹”：08年完成营业收入64.58亿元，同比增长108.11%；净利润9.14亿元，同比增长45.26%；每股收益0.91元，超出市场预期。
毛利提升助长业绩
公司实现超预期的增长，其主要原因在于风机结构优化带来毛利率的提升。08年，公司备受市场关注的1.5MW系列机组产业化工作取得了突破性进展，在年内实现了批量化生产，全年生产1.5MW机组370台，1.5MW机组占风机销售收入比重已上升至45.3％。09年，公司的风电产品结构将继续向大型机组发展。
前期我们判断随着逐步规模化生产和直驱机型供应链成熟度提高，兆瓦机组毛利率将会有较大提升。然而，公司MW机组的毛利率逐季大幅上升，由08年中报的14.78%提升至年报的18.88%，依然超出了我们此前的乐观预计。
我们认为，09年公司MW机组的毛利率至少可以提高至20％以上：首先，从08年370台到09年1200台的MW机产量，规模效应将继续体现；其次，在手订单闭口，而新采购零部件价格已显著低于08年水平，产品成本预计可同比下降5％；最后，公司对电控系统（变流器）等部件的逐步自给将降低采购成本，2010年变流器完全国产化配套后可降低总成本的3％以上。
订单充足保增长
目前，公司在手订单充裕，考虑到行业增长以及公司产能释放，未来依然可以保持较快增长。公司08年新增风机订单153.2万千瓦，其中750kW机组1073台，1.5MW机组485台；公司结转09年待执行订单为154.1万千瓦，其中750kW机组227台，1.5MW机组914台，此外另有甘肃特许权项目中标待签约订单81万千瓦（1.5MW机组541台）。公司全部在手订单金额约122亿元，为未来业绩的持续增长奠定了良好的基础。
同时，公司产能基地建设进程顺利，预计到09年底将形成年产2000台以上MW机产能。公司在兆瓦机生产方面，结合机舱、叶轮、发电机三大总成的特点，形成了以新疆二期、北京亦庄、包头为主的三个电机制造基地，同时将生产难度较低的机舱、叶轮分解到新疆一期、承德、宁夏和未来的酒泉基地进行生产，形成了三个电机基地和四个机舱叶轮配套总装基地，待西安、南京基地建成后，09年底将拥有2000台以上兆瓦机产能。
从产能基地的布局来看，公司占据着未来风电建设主战场，拥有最合理的区域战略布局。内蒙古、新疆、苏北、河北及东三省是中国风电资源大省，也是未来国家“风电三峡”的建设基地。目前公司已拥有乌鲁木齐、北京、包头、承德、宁夏5个总装基地，此外酒泉、西安、南京、德国等基地将陆续在09年建成投产。金风靠近风场进行产能建设的策略，不仅能够大幅度减少运输成本，同时缩短了与客户项目点的距离，也有利于提供长期便捷的售后服务和培训。
我们预测公司2009-2010年可实现净利润18.67亿元和25.54亿元，对应的EPS分别为1.87元和2.55元（暂不考虑送红股摊薄）。给予公司2009年20倍动态市盈率估值，上调目标价至50元，维持“买入”评级。
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