中银国际唐倩
　　我们预计2013年中国煤炭需求增速将从2012年的3.9%加快至5.6%(之前的预测为5.1%)。需求增长加快主要是由于中国经济已触底反弹，而水电发电量同比激增30%的情况恐怕不会再次发生。
　　尽管2013年潜在新增产能相当于今年国内总产量的8.4%，但由于安全问题、盈利能力不足和/或资金不到位等原因，许多新矿的建设进度可能有所推迟，因此实际产量增速应远低于这一水平。国内动力煤现货价格或将触底反弹：神华集团与大唐集团敲定的新合同价格应为煤企与电企之间的合同价格拉锯战画上句号;下游开工、基础设施投资等逐步进入旺季;大秦铁路4月大修可能引发动力煤现货价格的反弹。
　　鉴于当前价格较低，我们将2013和2014年秦皇岛山西优混煤(发热量5,500大卡/千克)平均现货价格预测分别下调4%和3%至640元/吨和650元/吨。目前，我们预计动力煤价格将保持平稳或小幅上涨。
　　预计13年新领导班子上台后保增长仍是首要任务。全年中央政府仍会围绕基建增长来保持经济比较平稳的增长。政府会继续加大基础设施投资的力度，而且如果房地产开工投资偏弱的话，不排除加大基建项目来弥补。钢铁的需求比较有保证，焦煤企业会直接受益于基建需求的提升。频发的矿难会使得以高瓦斯为主的焦煤矿被较严格控制，供应增长有限。我们相对看好今年的焦煤价格。
　　两会期间环保风暴对煤炭消费限制的讨论、美元指数连续创新高降低市场对风险资产的偏好、电厂施压煤价(高库存、多进口等)、货币政策有趋紧的趋势等众多利空近期集中施压煤炭板块，为未来阶段性行情展开做好铺垫。
　　主要风险:来水充裕，国际煤价下跌，压制国内动力煤需求。中国经济增长再次放缓，煤价大幅下跌。煤炭铁路运费上调，进口煤优势更加明显。资源税改革进程加快。
　　A股首选股票：永泰能源、冀中能源、潞安环能、兰花科创、国投新集。我们相对更看好焦煤的投资机会，建议关注焦煤属性的股票，如永泰能源、冀中能源、潞安华能。此外，我们也推荐稳健成长、盈利能力改善的国投新集、质地优良的兰花科创。
　　永泰能源(600157):12年归属于母公司净利润同比增长207%至9.9亿元。煤炭产量增长222%至846万吨。煤炭业务受行业景气度锐减影响，毛利率由66%下降至57%，但下降幅度在行业中表现尚可，而且绝对值仍非常高。公司是典型的高成长性公司，预计13-15年煤炭产量增速28%、20%、20%。此外，公司看点较多，产量增长、资产注入、纯焦煤股、煤电气一体发展、经营效率提高、高分红率等。尽管公司激进发展，但近年公司的业绩历史释放记录较好，且未来仍有融资需求，有助于提升估值。我们看好公司的发展，基于行业平均20%估值溢价，我们将目标价由11.50元提升至15.84元。维持公司买入的评级。
　　冀中能源(000937):公司焦煤占比50%左右，由于价格高而吨煤净利低，业绩对煤价的敏感度最高，10%的煤价上涨可提升每股收益70%以上，是焦煤涨价最大的受益者。未来公司将依靠内生+外延式增长实现较好增长，不考虑资产注入，13年产量增长9%。公司外延式成长空间较大，且13年资产注入预期较强，业绩存在超预期可能。基于行业平均市盈率18倍市盈率，目标价由13.40元提升至16.60元，维持买入评级。
　　潞安环能(601699):13年煤炭产量进入释放期，预计增长9%至3725万吨。13年新增量为优质的肥煤、主焦煤，价格远高于现有煤，此外13年公司将加大喷吹煤的产销量，冶金煤占比有望从38%提升至45%，变身为焦煤股。盈利能力、综合煤价以及业绩有超预期的可能。13年资产注入值得期待。公司业绩确定性较好、具备优秀内生和外延成长空间、焦煤属性提高。此外，公司是13年为数不多业绩录得两位数增长的煤炭公司。基于13年18倍行业平均市盈率，我们将目标价由20.02元提高至23.04元，维持买入评级。
　　国投新集(601918):公司未来依靠新矿投产，产量和盈利能力有望得到持续提升。13年是产量增长较快的一年，预计增速20%至2335万吨。产能占比24%的口孜东矿的盈利能力将有较大幅度的改善。公司在建煤矿多为大矿，盈利能力好于现有矿，未来提升空间较大。资产注入仍有一定预期。13年市盈率只有13倍。我们给予公司于行业平均20%的估值折扣，即15倍13年目标市盈率，我们将目标价由15.09元下调至11.08元，维持买入评级。
　　兰花科创(600123):公司的无烟煤可以算我国最优质的无烟煤种，将受益于对稀缺煤种的保护性开发措施，全国未来供应增长有限。13-15年公司依靠在手整合矿和新矿煤实现产量年均复合28%的增速，15年产量翻倍。近期各地天然气价格酝酿上调，由于无烟煤和天然气具有替代性，公司有望受益。公司历史较行业平均估值折价15%。公司13年市盈率只有12倍，远低于行业平均18倍的估值水平。基于13年行业平均估值20%的折价，即15倍市盈率，我们将目标价由21.20元上调至24.50元，维持买入评级。
　　中国神华(601088):由于下调基准动力煤价预测，我们将中国神华2013-14年盈利预测调低2-3%。尽管我们目前预测未来公司盈利将持平，但其估值具备吸引力，且母公司资产收购将带来潜在上升空间。我们将A股目标估值由12倍2012年预期盈利上调为14倍2013年预期盈利，基本与行业主要公司的平均水平一致。因此，我们也将A股目标价由26.39人民币上调至28.38人民币。
　　中煤能源(601898):我们将2013-14年盈利预测下调25-29%，以反映煤价预测以及销量和销售组合预期的变动。目前，我们预测中煤能源2013年盈利将出现大幅下滑，而此前曾预测其每股盈利同比增长20%以上。由于目前估值并不算高，我们重申对H股和A股的持有评级，但目标价下调为人民币6.04元。
　　兖州煤业(600188)：我们将2013-14年H股盈利预测上调16-33%，将A股盈利预测上调34-73%，主要是为了反映2012年10月以来山东省煤炭价格的反弹。尽管如此，我们仍预测2013年核心盈利将大幅下滑。目前估值依然过高。重申对兖州煤业H股的卖出评级。根据市场惯例，仍给予A股持有评级。我们将A股目标估值由1倍2012年预期市净率变更为1倍2013年预期市净率。因此，我们将目标价由8.40人民币上调为8.62人民币。（原载于证券投资）