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证券导刊 |
发布时间： |
2012年08月07日 15:21 |
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全球钢铁行业发展前景展望
4.1、全球经济处于重要的历史转折期，钢铁需求增速明显放缓
全球钢铁行业的发展离不开宏观经济的大背景，审视全球钢铁需求需要考察全球经济发展的趋势。2008年金融危机之后，世界范围内，货币、通胀、股市、债务和银行危机等问题此起彼伏，不绝于耳。
历史经验表明，货币、通胀、股市、债务和银行危机的接连爆发会倒逼中央政府出台货币和财政等领域的经济刺激计划，中央政府债务/GDP的水平会在危机爆发之后的若干年内持续增加。在二战之后的重建期，原油价格相对稳定，经济建设环境相对较好，美国和英国的中央政府债务/GDP持续下降，从历史的角度来看是经济发展的黄金时期。
国际经验还显示，如果缺乏稳定的经济发展环境，债务重组和违约（包括变相违约）则变成了降低政府债务负担的有效手段。在多重危机爆发之后的高负债环境下，经济增长的不确定性较多，经济增速也相对较低，这些经济环境因素并不利于钢铁需求畅快持久释放。
20世纪70年代的能源危机推动了全球钢铁行业的格局发生了深层次的变化。以1982-1984年作为通胀调整的基期（100），经过通胀调整的原油和黄金现货实际年度均价走势虽然时有偏离，但是呈现出亦步亦趋的走势（除了20世纪30年代大萧条时期、二战时期和2009年）。
原油供给危机导致原油价格飙升，全球经济陷入动荡，美国、日本、英国和法国的粗钢产量纷纷在20世纪70年代见顶，这个时期也是全球钢铁行业发展史上的重要转折期。历史经验表明，原油供给紧张造成的持续高油价环境对全球钢铁需求释放明显不利。总体上讲，20世纪70-90年代是全球钢铁行业停滞发展期，全球粗钢产量处于平台波动状态。直到中国大陆钢铁行业开始进入快速发展期，全球粗钢产量再次进入显著上升阶段。
目前来看，海外主要经济体缺乏二战之后经济发展建设的良好环境，沉重的债务负担限制了经济增长的空间，经济增长乏力在相当长的时期内可能成为常态，而中国大陆等新兴市场经济体进入转型期，因此，全球经济再平衡和去杠杆化的过程会比较缓慢。在这个背景下，我们的整体判断是，"十二五"期间，全球钢铁产量年均增速会低于2000-2010年期间5%-6%的水平，可能只有3%左右甚至更低的年均增速，全球钢铁行业发展挂上慢速档。
4.2、国际比较视野下的全球钢铁行业兴衰演变
谈及废钢铁行业的发展史有必要对全球钢铁行业的兴衰演变进行一下简略的梳理。从全球角度来看，钢铁行业在历史上有过非常鲜明的跨地域产业转移。美国在20世纪前80年里曾经是全球钢铁行业的龙头老大，但是由于装备、技术、人员、成本和供需格局的变化，日本从20世纪80年代开始逐步接替了美国的行业龙头地位。然而，时间不长，随着中国经济的崛起，进入到20世纪90年代，中国大陆粗钢产量快速上升，2011年粗钢产量达到6.8-6.9亿吨，占到全球产量的45%，是全球钢铁行业无可争议的"巨无霸"。
美国、日本、法国和英国等发达国家的人均粗钢产量基本上是在20世纪70年代初达到峰值。但是，若按人均粗钢产量（2011年）来衡量，国内只有505公斤/人/年，还处在爬坡上升阶段，而且显著落后于韩国的1,214公斤/人/年和日本的847公斤/人/年。
按人均粗钢表观消费量指标来衡量，美国的峰值水平出现在1973年（695公斤/人/年），日本的峰值水平出现了2次，分别在1973年（801公斤/人/年）和1990年（804公斤/人/年），英国和法国的峰值水平则分别出现在1970年（441公斤/人/年）和1973年（486公斤/人/年）。而且，虽然人均粗钢产量和表观消费量趋于下降，但是美国和日本等国的粗钢产量和表观消费总量停留在峰值附近区域的时间比较长，目前来看，时间跨度从20年到40年不等。
1871-2011年，美国累计生产粗钢81.8亿吨，占全球累计产量的18%，中国大陆累计生产粗钢64.3亿吨（1907-2011年），占全球的14%，日本累计生产粗钢50.5亿吨，占全球产量的11%。如果美国和中国大陆保持在2011年的粗钢产量水平不变，那么10年之后，中国大陆累计生产粗钢将达到132.7亿吨，美国累计生产粗钢90.5亿吨；20年之后，中国大陆累计产钢201.1亿吨，大约是美国累计粗钢产量的2倍；40年之后，中国大陆累计产钢337.9亿吨，大约是美国累计粗钢产量的2.9倍。
从单位GDP拉动粗钢产量的角度来分析，粗钢产量/实际GDP（PPP，1990年美元）的峰值往往出现在6,000吨/亿美元的上方。在主要的产钢国中，美国的单位GDP拉动钢铁产量的峰值出现在20世纪10年代。受到经济危机等冲击，单位GDP拉动的粗钢产量会有明显的波动。但是，美国在二战之后的大规模经济建设使得美国的粗钢产量/实际GDP在较长时间内停留在高位（6,000吨/亿美元附近）。
日本的经验显示，粗钢产量/实际GDP在20世纪70年代形成明显的峰值，但是由于日本粗钢产量进入了平台期，粗钢产量/实际GDP快速回落。国内的粗钢产量/实际GDP在"十一五"期间已经突破6,000吨/亿美元的关口，继续上升的可能性不大。而且，随着经济增长对钢铁产量拉动作用的减弱，粗钢产量/实际GDP也会像日本和韩国的发展轨迹那样开始回落，这其实反映了经济增长的速度开始超过了粗钢产量的增速。
顺便提及，自从20世纪60年以来，印度的粗钢产量/实际GDP并没有非常明显的上升，说明钢铁产量上升的速度与经济实际增速基本相当。2000-2010年，印度粗钢产量年均增速约10%，与GDP实际增速接近。
据UN公布的WorldUrbanizationProspects(the2011Revision)，2011年，印度的城市化率只有31.3%，预计到2050年，将上升至51.7%。不过，印度城市化率并不是匀速提升的，在35%-45%区间的年均增速明显加快，而迈过了45%的水平之后，城市化率提升的速度将放慢。
需要说明的是，UN预测印度人口将从2011年的12.4亿人上升至2050年的16.9亿人。在人口持续增加的背景下，如果印度在未来20年踏上城市化和工业化快速发展道路，钢铁产量上升的势头可能会明显超越经济实际增速。关于这一点，我们在以后的深度报告中将重点分析印度钢铁行业发展对全球铁矿石等炉料的影响。
海外的发展经验还表明，欧美发达国家的钢铁产量和表观消费量基本上是在城市化率超过70%之后才达到峰值的。截至2011年，我国的城市化率还只有50.6%，距离70%的水平还有较大的差距。根据UN公布的WorldUrbanizationProspects(the2011Revision)，我国的城市化率要到2030-2035期间才能达到70%的水平。
在经历了文革停滞发展之后，中国的城市化水平快速提高。特别是我国的城市化进程从2000年开始快速推进，明显快于美国相同城市化水平阶段的发展速度。但是和日本相比，我国的城市化发展速度仍不能算快。日本的城市化水平曾受到二战的影响而出现了明显的波动，不过战后日本快速发展，迅速提升了城市化率。
美国的发展经验还显示，城市化早期的发展速度最快，当城市化率达到40%-60%之间的时候，城市化的速度仍然较快，然而增速和早期相比已经下了一个台阶。不过，当城市化率超过60%之后，城市人口年均增速会明显放缓。我们目前约50%的城市化率水平仍然有利于钢铁需求保持适当的速度增长。从这个角度来看，我国的粗钢产量和表观消费量仍有上升空间，但是钢铁需求增速会随着城市化水平的不断提高而持续放缓。
另一方面，我国城市化水平不断提高的同时，人口老龄化的速度也在加快，而且人口自然增长率从1987年开始持续下降，到2011年已经低于0.48%/年。据UN预测，我国人口总数将在2025年左右见顶，约14亿人口，随后人口总数将缓慢下降。从中长期来看，人口自然增长率持续处于低位，年龄结构老化，国内经济增速放缓，钢铁需求触及峰值的时点已经越来越近了。
此外，2011年，我国钢铁工业的劳动生产率（粗钢产量/人/年）约为240吨/人/年，基本达到或接近日本钢铁工业20世纪60年代末和70年代初的水平。从劳动生产率的角度来解读，我国钢铁工业正处于重大转折点的前夕。
五、钢铁需求增速放缓是电炉钢产量占比上升的前奏
5.1、国内钢铁需求变化折射出经济结构调整已经拉开帷幕
我国的钢铁需求持续释放与国内房地产、基建、机械、汽车、家电、船舶等行业的高速发展密不可分。21世纪的前十年，国内房地产行业发展处于黄金时期，中国加入WTO之后，国际贸易对中国经济的拉动作用明显，多种有利于钢铁需求持续释放的因素相叠加，使得国内粗钢产量持续高速上升。然而，步入"十二五"时期，主要依靠投资和出口来拉动经济增长的发展模式的不可持续性越来越突出，国内经济转型的迫切性越来越强。
5.11、国内房地产行业难现往日的辉煌
以房地产市场为例，"十五"期间，国内商品房销售面积以年均24%的高速扩张，"十一五"期间的扩张速度回落至14%。2010年和2011年，国内商品房销售面积都突破了10亿平方米，若按照每套商品房100平方米来计算，商品房销售套数连续2年超过了1,000万套。"十二五"期间要继续保持"十一五"期间的销售扩张速度的难度极大。我们认为，房地产领域的钢铁需求增速明显下滑是比较确定的。
一方面，为了遏制国内房价过快上涨的势头，严厉的房地产调控政策导致房地产销售受阻，国内商品房施工面积（累计）/销售面积（累计）明显处于历史高位，目前已经远高于2008年四季度时出现的高点。由于房地产销售不畅，商品房新开工面积（累计）/销售面积（累计）也在持续上升，同时大量新竣工商品房明显增加了房地产市场的库存压力。
另一方面，"松紧有度"的国内货币政策环境也不利于房地产市场快速复苏，我们认为，"十二五"期间的房地产去库存化将是一个比较漫长的过程。同时，保障性住房的竣工投放也将分流一部分商品房需求。即使未来货币政策逐步回归常态，商品房销量也很难在1,000万套/年的基础上再大幅上升。
5.12、基础设施建设最强音阶段时日不多
客观来说，建筑用钢在基础设施建设领域（公路、铁路、能源、水利和环保等）已经经历以及正在经历非常明显的3波浪潮，即公路、铁路以及水利和环保（能源建设伴随着公路和铁路的建设扩张）。
得益于融资问题得到较好解决，国内高速公路大规模建设的启动时间要早于铁路建设。国内高速公里里程在20世纪80年代末的从零开始，持续增长到2011年的接近8.5万公里。《交通运输"十二五"规划》指出，到2015年底，国内高速公路总里程计划达到10.8万公里，新增里程接近3.4万公里，"十二五"期间的建设力度要略大于"十一五"期间。
国内铁路建设在建国初期有过快速的发展，但是真正的跨越式大发展是从1995年开始的，特别是"十一五"期间，铁路新增营业里程超过1.5万公里。截至2011年底，全国铁路营业里程突破9.5万公里。根据《铁路"十二五"规划》，国内铁路营业里程计划到2015年底达到12万公里左右，新增营业里程接近2.9万公里，因此铁路建设在"十二五"期间仍然处于高潮期。但是，铁道部的资产负债率逐步攀高（截至2012年3月31日已经升至60.6%），铁路建设的融资问题困扰着铁路建设的进度和力度。民间资本进入铁路领域对于缓解资金紧张状况有利，但是具体的实施步骤和措施还要跟踪观察。
2010年，美国洲际高速公路系统（InterstateHighwaySystem）总里程超过7.5万公里，洲际高速公路和其他高速和快速路合计接近9.9万公里。同时，美国的一级铁路网络（ClassIRailroadsNetwork）的总里程达到19.4万公里。鉴于中美两国陆域国土面积接近，我国的高速公路网络建设已经基本达到美国的水平。在铁路建设方面，我国和美国仍有一些差距，但是我国铁路客运专线网络的建成是我国铁路运输历史上结构性的飞跃。
到"十二五"末期，国内铁路客运专线网络和国家高速公路网都将基本建成，我们的整体认识是，从"十三五"开始，交通类基础设施建设的力度从峰值状态回落是大概率事件。
电力行业在2000-2010年期间的高速发展也已经开始慢慢降下帷幕。"十二五"期间，电力行业结构调整的力度非常明显。核电、风电以及其他可再生能源的发电装机容量增速明显快于常规的火电和水电。此外，进入"十二五"时期，水利和环保建设进入黄金阶段，但是总体而言，水利和环保对钢铁需求拉动的力度不如铁路等交通基础设施建设来得大。
5.13、制造业领域的增速也从高点回落
在机械工业方面，"十一五"期间，国内民用钢质船舶产量年均增长46%，高于"十五"期间的24%，处于高速发展阶段。2011年，国内民用钢质船舶产量超过9,000万吨，但是产量创新高并不能掩饰前途的艰难。由于全球航运市场运能过剩严重，从2010年开始，我国的在手船舶订单持续下滑，因此，在产量提升空间不大甚至面临下滑的情况下，《船舶工业"十二五"规划》强调：1）提升科技综合实力；2）优化升级产业结构；3）提升生产效率效益；4）提高配套能力水平。
即使是增长潜力相对较好的汽车行业，汽车产量年均增速也将从"十五"和"十一五"期间24.3%的水平明显回落。据中国汽车工业协会发布的《"十二五"汽车工业发展规划意见》，国内汽车产量将达到2800-3000万吨，对应的年均增速介于8.9%和10.5%之间。
5.14、国际钢材贸易扩张受到全球总需求不足的限制
国内粗钢产量增长速度受到限制和钢材出口扩张空间不大有很大的关系。2007年，国内钢铁净出口量曾经占到钢铁产量的11%，但是2011年，国内钢铁净出口量只恢复到粗钢产量的5%。我们认为，2008年金融危机之后引发的经济衰退的余波很可能会延续很多年，全球经济需要再平衡，全球总需求需要相当长的时间才可能恢复到金融危机前的水平。我国钢铁出口量再扩大的空间明显受阻。
综上所述，种种迹象表明，下游行业产品产量的扩张势头明显下降，国内钢铁需求离峰值越来越近。我们认为，国内钢铁需求峰值弧顶区很有可能就出现在"十二五"至"十四五"期间。即使国内钢铁需求延后抵达峰值，国内钢铁产量继续上升的空间会随着时间的推移而越来越小。
5.2、我国电炉钢发展滞后，但上升空间巨大
5.21、国内粗钢产量快速上升，但电炉钢产量占比三级下降
截至2010年底，国内转炉钢产能达到7.055亿吨/年，占炼钢总产能的88%，而国内电炉钢产能只有0.897亿吨/年，占炼钢总产能的11%。由此可见，在我国的炼钢产能中转炉钢占了绝对优势。2011年，国内电炉钢产量超过7,100万吨，同比增长接近16%。
20世纪80年代至今，我国电炉钢产量占比经历了非常明显的三级下降过程，电炉钢产量有过快速上升的阶段，但是由于电炉钢产量增长时断时续，很快又淹没在了转炉钢产量的高速发展之中。只有在转炉钢产量增速下降之际，电炉钢产量占比才会上升。
5.22、废钢铁资源不足限制了我国电炉钢发展
废钢铁的直接替代品是炼钢生铁，向上游延伸就是铁矿石。历史上，同样是炼钢炉料，铁矿石和废钢铁价格关系密切。美国电炉钢能够发展壮大和废钢铁相对铁矿石价格而言的震荡下降趋势有关。同时，废钢供应量的增加对铁矿石价格也有牵制作用，最终形成了废钢铁和铁矿石价格之间新的均衡关系。现阶段国内废钢铁资源供应量有限，同时国内铁矿石品位也偏低，因此依靠大量进口铁矿石来维持处于高位的钢铁产量。
我国废钢铁资源相对匮乏，而且国产废钢铁的质量参差不齐。2011年，国内钢厂自产废钢铁3,560万吨，社会采购废钢铁5,080万吨，进口废钢铁677万吨。2000-2011年期间，我国废钢铁平均进口量接近760万吨/年，约占国内废钢铁供应量（企业自产+社会采购+进口废钢）的11%，进口废钢铁是我国重要的废钢铁来源。我国主要从美国、日本和澳大利亚等国进口废钢铁。
由于国内粗钢产量快速扩张，国内废钢铁单耗的水平持续下降，从2000年的227公斤/吨钢下降到2011年的133公斤/吨钢。很显然，废钢铁资源量不足严重制约了我国电炉钢的发展。
国内废钢铁进口量与粗钢产量同比增速之间存在着较好的关联性，主要反映了钢厂在扩大生产之前往往提前从海外进口废钢铁补充废钢铁炉料库存。
自2008年金融危机以来，特别是从2010年开始，铁矿石定价机制实现了短期化之后，进口矿协议价格与国产矿现货价接轨，废钢铁进口均价与铁矿石进口均价的比值关系处于震荡波动状态。
在高炉-转炉（长流程）工艺占主导地位的情况下，废钢铁和生铁之间的替代关系决定了废钢铁与生铁价格波动内在的联系。在正常情况下，国内废钢铁价格与生铁价格的比率基本上0.8-0.9之间波动。但是，我们认为，"十三五"之后，随着国内废钢铁供应量放大，若不考虑国际废钢铁市场的变化，如果电炉钢产量扩张的势头弱于废钢铁供给上升的势头，国内废钢铁价格会有下降的空间。
5.3、我国电炉钢发展和铁矿石需求的情景假设分析
基于1）国内钢铁需求量距离峰值弧顶区域不远，2）国内钢铁需求停留在峰值水平30-40年，3）国内废钢铁资源积蓄量不断上升，以及4）国内废钢铁产量从2015年开始显著增加的基本判断，我们对国内电炉钢产量和铁矿石需求量进行了情景假设分析。
在中性情景假设的前提下，我国认为，国内粗钢表观消费量的峰值将出现在2021-2025年期间，约为8.9亿吨/年，由于电炉钢产量占比不断扩大，对应的铁矿石需求量峰值将出现在2020年，达到12.3亿吨/年（折合成62.5%含铁品位）。在保守情景假设的前提下，国内钢铁需求的峰值提前至2016-2020年出现，峰值为8.0亿吨/年，而在激进情景假设的前提下，国内钢铁需求的峰值将延后至2026-2030年出现，峰值为10.3亿吨/年。
不过，据UN预测，国内人口总数将在2025-2030年达到峰值（约14亿人），国内钢铁需求如果停留在峰值区时间过长则意味着，在人口总数达到峰值之后，国内的人均粗钢产量和人均粗钢表观消费量还将缓慢上升，这种情况出现的可能性不大。我们认为，在中性情景假设下，国内人均粗钢产量和人均粗钢表观消费量很可能从2030年开始分别在660公斤/人/年和620公斤/人/年附近波动。
我们认为，随着钢铁产量触顶并长期停留在峰值区，国内废钢铁资源积蓄量不断增加，给国内电炉钢发展提供了相对充足的废钢铁炉料资源，钢铁循环生产空间不断提升。假设1）国内钢铁产量停留在峰值区域30-40年，2）国内钢材直接和间接净出口格局得以维持，3）不考虑未来废钢铁进出口贸易的影响，在中性情景假设的情况下，国内废钢铁社会积蓄量到2060年有望接近140亿吨。并且，废钢铁年度新增社会积蓄量的峰值出现在2030-2035年期间，超过3亿吨/年。
如果国内钢铁产量增速在未来十年显著下降，我国电炉钢产量占比上升的势头也将较快，上升势头将超过美国20世纪60年代开始的电炉钢产量占比上升的轨迹。同时，铁矿石需求量在峰值区域停留的时间也将比较短，可能只有10年左右。不过，如果国内钢铁产量保持多年持续小幅增长，国内铁矿石需求量峰值出现的时点将延后，而且停留在峰值区的时间也相对较长，峰值弧顶区的跨度将会显得更长。
结合国外经验和国内现状，我国电炉钢发展在短期内还将受到明显的废钢资源约束，但是考虑到1）国内钢铁需求和产量增速放缓并见顶，2）我国钢铁积蓄量不断增加，折旧性废钢供给开始大量涌现，3）高端钢材产品需求保持较快增长，电炉钢精炼的需求提升，4）能源价格（特别是电力价格）并不是发展电炉短流程工艺的根本性约束，我们认为，国内电炉钢发展仍然具有非常广阔的空间。不过，我国要吸取日本电炉钢发展不顺利的经验教训，不断调整产品结构适应市场的需要，避免出现日本电炉钢发展受到转炉钢扩产挤压的情况。
六、国内废钢铁行业是黎明破晓前的新兴产业
6.1、北美钢铁循环利用的现状和潜力
钢铁是北美第一大循环利用的资源，每年回收利用的废钢铁资源量超过了回收利用的废铝、废纸、废玻璃和废塑料资源量的总和。在北美拥有2,000多家废钢铁回收处理中心和70多个废钢铁终端交易市场。据SRI（SteelRecyclingInstitute）估算，2010年，北美地区的钢铁循环回收利用率接近90%。
根据钢铁循环利用的难易程度来看，在北美地区，汽车用钢和家电用钢的循环利用率在2010年分别高达113%和90%。在建筑用钢领域，螺纹钢的回收利用难度要大于结构用钢，螺纹钢的循环利用率只有70%，而结构钢的循环利用率达到98%。不同钢材品种的循环利用率都有继续上升的潜力。
ISRI（InstituteofScrapRecyclingIndustries）的数据显示，美国废钢铁工业的规模在2010年达到264亿美元。在废钢铁需求和价格处于高位的2008年，美国废钢铁工业规模曾经达到334亿美元。2010年，美国废钢铁出口量超过2,000万吨，主要的废钢铁出口产品包括碎废（约740万吨）、1号重废（约560万吨）、1号重废（约100万吨）、以及不锈废钢（约94万吨）和非不锈合金废钢（约92万吨）。
虽然美国的钢铁循环利用率总体水平很高，但是在钢铁罐头循环利用方面却落后于日本和欧盟，甚至比我国的水平还低一些。因此，即使在钢铁循环利用水平高的地区，钢铁循环利用的潜力仍有进一步挖掘的空间。
据UNEP在2011年发布的RecyclingRatesofMetals-AStatusReport，在全球钢铁循环利用量中，报废钢铁的比例约为50%-60%，其余来自于生产制造环节产生的碎废料。由于不同研究成果的差异，在整个钢铁和钢铁制品的生产加工环节，废钢铁的循环利用比例在30%-50%的水平，还有很大的提升空间。同时，报废钢铁的回收率在50%-90%的范围内，仍有继续提高的可能。
6.2、报废汽车是钢铁循环利用的重点领域
随着美国汽车保有量的上升，AAA（AmericanAutomobileAssociation）的会员人数也不断增长，美国的汽车文化源远流长，可以从AAA的发展中窥见一斑。2010年，AAA的会员人数达到5,200万。由于丰厚的汽车文化，美国普通汽车驾驶员具有相对丰富的汽车维修保养经验，同时也培养了发达的二手车市场和旧汽车零部件交易市场。由此诞生了Pick-n-Pull和UPull&Pay等旧汽车零部件销售超市网络的盈利模式。
废钢铁回收加工企业不仅仅是分拣、拆解和加工企业，同时也是旧零部件（尤其是旧汽车OEM零部件）DIY大卖场的经营者。这种模式在汽车消费大国--美国能够充分发挥旧零部件的价值，同时也是回收废钢铁的重要组成部分。截至2010年，美国汽车破碎加工厂达到285个，基本上遍布全美各地，但主要集中在汽车消费集中的地区（比如，Texas，Michigan，Florida，Tennessee，Ohio，Pennsylvania，NewYork，Indiana，Iowa和Illinois等地），这些汽车破碎加工网点成为了废钢铁资源回收网络的重要末梢。
日本每年产出废钢铁约4,000万吨，废钢铁回收和钢铁循环利用水平非常高。比如，钢铁罐头的循环利用率接近90%。同时，日本汽车行业是生产性废钢铁供应大户，占日本国内制造业加工产生的废钢铁总量的近70%。
日本是汽车生产大国，从环境友好型汽车设计开始，到节约型汽车生产，再到报废汽车无污染回收利用都是日本汽车公司研发的重点领域。由于报废汽车全身都是宝，资源回收利用的空间很大。因此，日本汽车制造企业Toyota从20世纪70年代开始涉足到报废汽车回收领域也不足为奇。而且Toyota已经与多家子公司形成了报废汽车循环利用的网络体系。
ToyotaMetal于1970年成立，是日本重要的汽车破碎、分拣和回收利用企业，Toyota持有ToyotaMetal48%的股权。AichiSteel（Toyota持有其24%股权）利用ToyotaMetal供应的废钢铁生产曲轴和其他汽车零部件。因此，ToyotaMetal、AichiSteel和Toyota以及汽车消费者之间形成了一个非常清晰的废钢铁循环经济产业链：报废汽车回收=>废钢铁加工处理=>电炉钢厂（延伸生产汽车零部件）=>汽车制造商=>汽车消费者=>报废汽车回收。在这个产业链上，废钢铁供应商、电炉钢生产商和汽车制造商之间的合作关系密切。
另外，循环经济中甚至存在旧汽车零部件再加工利用的情况，比如对状况良好的旧汽车零部件进行适当再加工，最终可以按照一定的规格装配到新车上使用，达到物尽其用的目的。
6.3、废钢铁行业涉及众多上下游产业
国际经验表明，废钢铁产业链可以大致分为：1）废钢铁回收（涉及收集和配送加工），代表公司SimsMetalManagement；2）废旧汽车零部件等DIY再利用（UPull&Pay或者UPullIt或者Pick-n-Pull-Self-ServeUsedAuto&TruckParts）的经营模式，代表公司DavidJ.Joseph和SchnitzerSteel等）；3）废钢铁处理加工设备制造，代表公司Mesto）；4）主要利用电炉对废钢铁进行循环冶炼生产的电炉钢厂，代表公司Nucor和SteelDynamics等；5）涉及熔炼废钢铁使用的电弧炉等生产设备制造，代表公司SMSSiemag等；以及6）电炉炼钢耗材，比如石墨电极等。
6.4、国内钢铁行业的结构性投资机会之一——废钢铁行业
随着国内钢铁行业步入持续时间较长而且异常残酷的深红竞争阶段，行业盈利能力无法摆脱低位波动的束缚，甚至要经常与行业全面亏损相抗衡，在证券市场上钢铁板块缺乏趋势性投资也就成了必然。虽然钢铁板块具有一定的资产配置价值，但是钢铁板块的投资价值却越来越不被看好。
国内钢铁行业的外部生存环境和内部竞争格局将伴随着国内经济结构调整和产业转型升级而发生深刻的变化。在我国钢铁行业从大到强和从粗到精的过程中，由于国内钢铁行业经济规模的体量庞大，结构性的投资机会俯拾即是，比如特殊钢，钢结构和废钢铁等等。我们认为，在钢铁行业的上下游产业链上会出现新一轮的，甚至是波澜壮阔的投资机会。从国际比较的角度来看，随着钢铁"巨无霸"转型升级，钢铁行业内部的一大亮点就是废钢铁行业的中长期投资机会。
6.5、国内废钢铁行业是黎明破晓前的新兴产业
我们认为，现阶段的国内废钢铁行业属于黎明破晓前的新兴产业。之所以称为"黎明破晓前"是因为，国内废钢铁供应量快速释放还需要一段时间，但是由于国内废钢铁社会积蓄量不断增长，我国的废钢铁产业链从小到大茁壮发展起来只是一个时间问题。
以废钢铁年需求量来衡量，国内废钢铁行业的市场规模达到1亿吨/年（2012年），随着废钢铁供应量的增加，国内钢铁产量达到峰值区域，电炉钢产量不断提高，中性情景假设对应的废钢铁市场规模（只针对粗钢冶炼）有望达到6亿吨/年（2060年），钢铁生产将大量循环使用废钢铁。此外，如果考虑铸锻件行业的废钢铁需求，市场规模可能还会另外增加几千万吨/年。
而且，在全球强调可持续发展、循环经济、绿色工业等等环保理念的时代背景下，国内废钢铁行业是典型的新兴朝阳绿色产业。与海外成熟的公司相比，国内废钢铁产业链上的代表公司在体量上还需要不断壮大，在经营模式上也有待进一步培育和成熟。
当前则首先要解决社会落后生产能力对废钢资源的占用，初步建立完善和健全的回收、加工和配送体系。据统计，目前全国年加工配送能力达到10-100万吨的专业化废钢铁加工配送企业的年加工配送能力达到2,000多万吨，占社会回收废钢总量的35%以上，还有很大的拓展空间。整个废钢铁加工配送行业从分散到集中的过程才刚刚开始。
在此，我们重点对国内废钢铁回收再利用以及相关废钢铁加工设备制造业公司进行一些梳理。
七、国内废钢铁产业链主要公司的基本情况
7.1、废钢铁回收、加工和处理循环利用领域
国内外基本上没有单纯做废钢铁回收、分拣、拆解和加工等服务的上市公司。资源循环再生类上市公司的业务范围往往涉及有色和黑色等多种废旧金属，而且有色金属业务的占比往往较大。其实，报废家电、汽车等资源的循环利用必然会涉及到多种金属，所以业务范围兼顾有色和黑色金属能够形成集约综合利用和规模经济的效果。
中国金属再生资源（ChinaMetalRecycling）（0773.HK）
2011年，中国金属再生资源的收入超过520亿港元，其中有色金属（铜、铝等）再生业务占比达到78%，而黑色金属再生业务的占比只有15%。然而，黑色金属产品销量约185万吨，同比增长约18%，有色金属产品销量约66.8万吨，同比增长约86%。中国金属再生资源的生产基地主要分布在华南和华东地区，并且正在全国范围内积极扩张。
中国金属再生资源的股价波动显著。仔细分析来看，即使黑色金属产品的销量远高于有色金属产品，但由于废有色金属业务收入占比明显高于废黑色金属，所以，中国金属再生资源的股价波动与有色金属期货价格走势的相关性要大一些。同时，公司的业绩也容易受到金属价格大幅波动的影响。
齐合天地（Chiho-Tiande）（0976.HK）
齐合天地主要从事混合废金属回收、拆解加工处理以及资源循环再生利用。齐合天地多年来一直是中国最大的铜混合废料进口商。公司于2010年7月在港交所上市，目前在台州、宁波等地拥有再生产业园区，并正在烟台和香港新建废金属资源循环再生利用基地。
严格意义上来讲，齐合天地是一家以铜金属再生业务为主的公司，废钢铁业务的占比相对较低。2011年，齐合天地的收入接近100亿港元，大约60%的收入来自于废铜再生业务，但是只有42%的毛利由废铜再生贡献。废钢铁业务收入和毛利分别占到收入总额和毛利总额的23%和8%。2011年，公司共销售了超过84万吨金属加工产品，同比增长63%。
金属再生循环利用行业的业绩非常易受金属价格波动的影响，而金属价格又受到市场对宏观经济走势预期的影响。2007-2001年期间，齐合天地的金属再生业务（无论是废铜、废钢还是废铝）都出现了大幅波动，这和废旧金属库存拨备有很大的关系。而废钢回收加工业务的业绩波动没有废铜和废铝来得大，这又和铜铝价格波动幅度大于钢价有关。
2012年1月，全球最大的金属回收集团公司SimsMetalManagement（SMM）在香港的附属公司SimsMetalManagementDragonHoldings成为了齐合天地的首个战略投资者，持有齐合天地16%的股权。齐合天地开始通过SMM在亚洲的销售网络向SMM的客户销售产品，拓展了销售渠道。
前文提及的SMM是全球最大的废金属回收处理公司之一，具有悠久的发展历史。SMM有将近70%的收入由黑色金属回收处理业务贡献，而且这块业务的地理分布广泛，涉及北美、亚洲和欧洲，SMM是真正意义上的国际废钢铁回收处理加工行业龙头。
对比20世纪90年代以来的SMM股价和废钢价格之间的关系可以清楚的看到，尽管SMM是一家废金属回收处理加工企业，但是本质上仍然是大宗商品资源类公司，因此公司股票价格波动与废钢铁的价格走势有很大的关联度。
齐合天地的股价走势与国内废钢铁的价格走势有较高的重合度，不过也受到铜等有色金属品种价格的影响。废钢铁的价格走势由钢铁供需形势而定。在钢铁需求不济的环境中，废钢铁价格很难走出独立行情，这是由废钢铁与生铁之间的替代性以及比价关系所决定的。
格林美（ShenzhenGreenEco-ManufactureHigh-Tech）（002340.SZ）
格林美主要从事废钴镍金属资源的回收利用，并且生产和销售超细钴镍粉体材料。格林美在不断扩大电子废弃物回收利用的力度，同时积极向报废汽车回收、加工和处理业务扩展。2011年，格林美投资2,475万元，持有河南中钢再生资源有限公司55%的股权（主要从事废钢铁、废五金、废弃电子电器等资源的回收、加工和利用），并且推进江西丰城和湖北荆门的报废汽车与废钢回收处理基地的建设。
慧通集团（ChinaArmcoMetals）（CNAM.US）
慧通集团于2001年成立，经过多年的发展，于2008年6月在美国资本市场上市。公司在连云港拥有废钢铁回收加工中心，产能达到100万吨/年，并且开始关注汽车废钢的回收利用技术和设备。
中国再生资源开发有限公司（ChinaRecyclingDevelopment）
中国供销集团通过遍布全国的供销社网络，形成了全国性的废旧物资的回收和加工网络。中国再生资源开发有限公司于1989年5月成立，是中国供销集团有限公司控股的专业性再生资源回收利用企业，通过其在国内的回收网点，形成了废旧物资回收、分拣、加工到产品销售的完整产业链，处于行业领先地位。
2009年，中国再生资源开发的回收网点达到4,000个，综合回收能力达到400万吨/年。2010年，公司主营业务收入超过158亿元，废旧物资收购量跃升至525万吨，其中废钢铁收购量达到271万吨，但是公司的盈利状况并不理想。
中国再生资源开发分别在广东清远、江苏常州、四川内江、山东临沂和河南洛阳建立了或规划建立大型再生资源和循环经济产业园区。其中，将在四川内江和河南洛阳分别形成拆解报废汽车5万辆/年和1.4万辆/年的能力。
国内废钢铁回收、处理和加工行业的"圈地运动"正在如火如荼地进行中，不仅包括由传统的供销社转身而来的废旧资源回收公司，还有不少钢厂也加入到了争夺废钢铁资源的大潮中。由于行业尚处于早期发展阶段，废钢铁处理加工网点和配送服务网络还分散在很多经营者手中，和国内的钢铁产量相比，即使是废钢铁回收加工行业的龙头，产能规模也相对偏小，未来不断整合扩张的潜力巨大。
为此，中国废钢铁应用协会于2012年3月8日发布《废钢铁加工配送行业准入条件》（报批稿），从企业布局、建设、规模、工艺、装备、产品质量、能源消耗、资源综合利用、环境保护、人员培训、安全生产、职业健康、社会责任和监督管理等多个角度来规范和引导废钢铁加工配送企业和体系建设。
7.2、废钢铁加工处理设备和冶金装备制造领域
华宏科技（002645.SZ）
华宏科技主要生产金属再生资源加工设备，包括打包、剪切、粉碎产品，还涉及废旧金属、废纸（塑）、毛麻纺织类、报废汽车和城市垃圾等的回收处理。华宏科技在国内的主要竞争对手包括湖北力帝机床、安阳锻压机械工业、常熟市锻压机床和江苏东方液压等公司。但是，在废钢铁加工处理设备制造方面居于全球领先地位的是芬兰上市公司Mesto。
中国中冶（601618.SH）
中国中冶是国内知名的冶金建设工程承包和冶金装备制造公司。国内钢铁行业的结构调整和转型升级也给中国中冶提供了新的发展空间。但是，国内的冶金装备制造业技术实力仍然偏弱，德国的SMSSiemag等企业在冶金装备制造技术上全球领先。SMSSiemag为冶金领域研发和制造了约1,300座电弧炉，具有雄厚的技术实力。国内的冶金设备制造商能否迎头赶上并踏上未来国内电炉炼钢发展的快车道需要拭目以待。
八、投资建议
国内废钢铁产业链的投资机会可以分为四类：1）废钢铁回收处理和加工配送公司，从本质上讲属于大宗商品资源类公司，关注中国金属再生资源（0773.HK）、齐合天地（0976.HK）和格林美（002340.SZ）等公司；2）与废钢铁回收环节伴生的投资机会还来自于UPullIt类型的旧汽车零部件超市网络；3）生产相对灵活的电炉（短流程）钢厂；4）提供废钢铁加工处理以及电炉钢冶炼相关设备的供应商，重点关注华宏科技（002645.SZ）。
目前来看，废钢铁回收处理和加工配送公司的发展条件趋于成熟，市场前景广阔，无论是回收网络建设，还是加工处理基地建设，从"十二五"和"十三五"开始都会有明显的成长空间。与加工处理能力相配套的设备供应商也会受益于废钢铁回收处理网络建设。而且，我们判断，越来越多的废旧金属公司会到市场来募集资金，整个行业处于繁荣发展的早期阶段。
投资机会等待期较长的是电炉（短流程）钢厂。一方面，钢铁产能过剩的问题可能需要较长的时间去解决。另一方面，短期内，国内废钢铁供应量依然不足，生产普通钢材的电炉钢厂的竞争力不强，限制了电炉钢厂的发展空间。钢铁供需格局改善，以及废钢铁炉料供应量持续增加，是电炉钢厂发挥用武之地的先决条件。
需要指出的是，现阶段，国内废钢单耗水平低，现有的转炉和电炉添加废钢铁，生产高品质钢材并满足市场需求的提升空间较大。国内市场对特殊钢等高品质钢材需求持续增加是废钢铁回收、加工和处理公司发展的驱动因素之一。而当废钢铁供应量大幅增加的时候将会相应增加电炉钢冶炼的经济性，因而废钢铁回收处理和加工配送网络的渠道价值会进一步凸显。所以，从某种程度上来讲，现阶段行业投资关注的焦点集中在了废钢铁回收处理和加工配送以及相关的设备制造领域。
长远而言，国内钢铁积蓄量不断上升，钢铁需求达到峰值，钢铁产品结构优化，特殊钢产量和品质不断提升，对电炉精细化冶炼的要求越来越多，电炉设备需求也会进一步释放，电炉钢产量占比不断提高是大势所趋。我们认为，电炉设备制造业的投资时点可能要早于电炉钢厂的投资机会。
九、风险分析
首先，作为钢铁生产重要的炉料，废钢铁价格易受钢铁需求状况的影响，价格波动风险对废钢铁产业链上的公司都有深远的影响。
其次，废钢铁回收处理和加工配送网络体系建设速度可能会快于废钢铁供给量增速，造成废钢铁加工产能利用率不足。
再次，国内电炉钢能否大量推广以及扩张的时点取决于：1）钢铁行业发展政策变化，比如产能过剩问题如何解决，2）国内废钢铁供应量是否足以满足国内电炉生产的需要，3）国内较高的工业用电价格水平是否会成为电炉钢厂发展的拖累因素等等。
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