| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2011年11月10日 10:35 |
作者： |
费良江 |
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□华泰证券费良江
根据WIND数据统计，今年9月末银行股平均市盈率6.65倍，市净率只有1.32倍，都为历史最低值。虽然银行股近期大幅上涨，但截至11月2日，银行股平均市盈率也仅为7.25倍，市净率1.44倍。
为什么银行股会如此低估值呢？这是市场将一些涉及银行的问题严重放大所致。一是房贷问题。去年以来中央调控政策非常严厉，不仅采取了提高利率、减少贷款额度等经济手段，还采取了限制购房的手段，房产成交量大幅萎缩，价格也开始回落。在这种背景下，市场担心房价大幅下跌，银行贷款收不回去，从而大幅提高银行坏账比重；二是地方融资平台问题。根据审计署审计公告，2010年地方债务总额已经达到10.7万亿元，加之今年的土地出让收入将大幅减少，以及今年地方融资平台还款比重达到24.7%，市场认为地方融资平台贷款会有一部分成为银行坏账；三是民间资金高利贷问题。温州、鄂尔多斯等地方出现企业资金链断裂，必然影响银行坏账增加；四是三季度建设银行、中国银行、招商银行、华夏银行等8家上市银行存款余额不增反减，比二季度减少了4130亿元，市场担忧靠存贷利差获利的银行利润将减少。
实际上，银行目前遇到的问题被市场有所夸大，导致估值严重低估。目前已经开始试点地方政府自行发债，包括上海市、浙江省、广东省、深圳市。可以看到，在这四个地方政府试点基础上，明年将会大面积推广这一做法，到时地方政府贷款将会转换成地方债券，从而延缓地方债务的还款期限，减缓地方融资平台问题。此外，政府已经十分重视民间资金高利贷问题，温州已经正式成立了温州民间资本服务基金，民间资金链断裂问题将得到有效解决。
对于部分上市银行存款环比减少的问题，这种现象并不具有普遍性，三季度全部金融机构存款还是比二季度增加0.77万亿元。环比增加金额减少原因很多，包括：减少贷款1500亿元，理财产品增加等。
展望未来，两方面的因素将有望推动银行估值的提高。
首先，上市银行利润连续多年高速增长。2009年、2010年和今年前三季度同比增长分别为17%、33%、32%，预计未来三年上市银行的利润同比增长仍然不会低于15%，仍然处于相对高速阶段。
其次，人民币升值将推动资产价格上涨。按照市场预测，未来三年我国的GDP增速将放慢，但增速不会低于7%；而欧美GDP增速不会高于3%。这一GDP增速差直接缩小我国与欧美国家的国力差距，推动人民币持续升值。虽然人民币不能自由兑换外汇，但随着国际资本进入国内，仍将推动人民币资产包括实体资产和虚拟资产价格上涨。
（原载于中国证券报）
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