编者按 09年4季度，零售业整体涨幅超越大盘20%左右。2010年调结构将成为重点，并且物价进入温和通胀阶段，这些因素将会有利于消费增长。因此，在业绩稳定增长以及相对估值较低的背景下，零售业有望进入上升通道。本版特推出零售业2010年投资策略专题。

　　从社会消费品零售总额的名义增速来看，2009年4月份，我国社会消费品零售总额名义增速开始结束自去年10月以来连续6个月下滑局面而首次出现增速回升，之后增速一直维持在15%以上。由于国庆节和中秋节假期影响，我国10月份的名义增速更是达到16.2%，为今年以来的名义增速最高水平。随着消费的回暖，零售业业绩增速自年初以来也出现逐季回升。零售业51家非ST公司2009年1-3季度单季度营业收入分别增长2.43%、8.89%和12.17%，而净利润增速则回升速度更快，分别增长1.54%、18.82%和27.66%，业绩回升趋势明显。

　　行业景气逐季回暖

　　从社会消费品零售总额的名义增速来看，2009年4月份，我国社会消费品零售总额名义增速开始结束自去年10月以来连续6个月下滑局面而首次出现增速回升，之后增速一直维持在15%以上。由于国庆节和中秋节假期影响，我国10月份的名义增速更是达到16.2%，为今年以来的名义增速最高水平。

　　从零售业上市公司业绩增速来看，零售业51家非ST类上市公司2009年以来单季度业绩增速呈现逐季度回升趋势。其中，营业收入1-3季度单季度分别增长2.43%、8.89%和12.17%，而净利润增速则回升速度更快，分别增长1.54%、18.82%和27.66%，业绩增速回升明显。

　　另外，消费者信心也开始逐渐恢复。消费者信心指数自08年10月份出现下滑以来，在09年3月份最低达到86，为03年5月以来的最低水平。但从09年4月份开始，该指数开始出现回升，9月份该指数已经达到88.1，为去年10月以来的最高水平。

　　我们认为，随着经济增长的恢复以及房地产市场和股票市场的繁荣，消费开始出现逐渐复苏。作为行业龙头的零售业公司业绩增速也正在逐季度恢复。随着行业景气的逐渐恢复，我们预计四季度零售业将是09年年内业绩增长最快的一个季度。

　　消费王者归来，促行业繁荣再现

　　我国目前的城市化进城逐步加快以及劳动人口的比重加大也将成为推动我国消费增长的可持续性力量。我国城市化率自1996年以来正以每年1%以上的速度提高。2008年末，我国城镇人口占总人口的比重达到45.68%，比1990年提高了19.27个百分点。此外，我国15岁-64岁劳动人口的比例也正在提高，2008年末该比例提高至73.14%。我们认为，未来我国城镇人口比重的提高以及劳动人口比例的提升，将使得居民总体的消费能力增强，成为推动我国消费增长的可持续性力量。

　　其次，我国目前的社会保障体系也日趋完善，养老保险、医疗保险、失业保险覆盖人口比重正在逐步提高。截至2009年上半年，我国医疗保险的覆盖人口达到11.51亿人(覆盖比例接近87%)，其中城镇职工参保人数达到2.19亿人，城镇居民参保人数达到1.17亿人，新型农村合作医疗制度覆盖人数达到8.15亿人。新型农村合作医疗制度下，参保人员只需每年缴纳40元，即可享受县内医疗费用支出50%的报销以及县外医疗费用支出30%的报销。我们认为，社会保障体系的日趋完善，将从很大程度上减轻居民的负担，为其消费消除后顾之忧。

　　另外，我国居民消费价格指数在明年开始走高已经成为不争的事实，我们宏观研究小组预计明年全年我国的CPI增速将达到3.5%左右。而与消费增长显著负相关的真实利率则由于CPI的走高以及名义利率暂时的稳定而走低。

　　我们认为，CPI增速的提高以及真实利率的下降将成为我国消费增长短期的推动因素，为消费王者的归来保驾护航，这必将促进零售行业的繁荣再现。

　　关注内外兼修的高成长性公司

　　我国零售企业目前的规模与国外零售巨头相比，实力相差悬殊。截至2009年8月，全球第一大零售巨头沃尔玛在全球拥有8044家自营门店，家乐福拥有8006家门店，而目前国内最大的零售企业联华超市也仅拥有1581家自营门店。即使在中国境内，沃尔玛、家乐福等国际零售巨头的规模也要大于绝大多数内资零售企业。

　　这次经济危机中，我国经济的强势增长使得我国零售市场在跨国零售企业全球发展中的战略地位进一步凸显，沃尔玛等外资零售巨头2009年以来在我国的扩张步伐明显加快。2009年1月，沃尔玛在我国1月开出17家店(去年全年才开设21家店)，计划全年开店50余家，其后更传出其收购家乐福中国区全部业务的传言。2009年10月，韩国乐天宣布计划以48.7亿港元收购江苏时代零售；菲律宾SM集团宣布，今后5年内将在中国兴建10座大型购物中心。今年以来，诸如此类的外资零售巨头加快在华扩张步伐的新闻屡见不鲜。

　　目前，我国大部分企业仍然处在区域内扩张进程中，有能力进行全国扩张的企业寥寥无几。但银座股份、广百股份、步步高等区域内强势企业也已经开始走出跨区域扩张步伐。另外，武汉中百、合肥百货、东百集团等企业在区域内的扩张也进一步提速。我们要寻找的正是这种扩张加速、管理优秀的高成长性公司，我们认为只有这种类型的公司才有可能在这个具备成长性而又竞争激烈的市场环境中走的更远。

　　我们认为零售业最坏的时期已经过去，零售业已经出现我们预期中的景气回暖，我们认为整个行业今年四季度及明年一季度的业绩仍将维持较高水平。2010年，行业将受益于经济增速的进一步回暖、CPI的回升以及真实利率的下滑，我们预计明年零售业整体的收入增速将达到16%以上，净利润增速将在30%以上。

　　目前，我们重点关注的零售业上市公司中，百货业态09年的动态PE为35X，连锁超市业态的动态PE为38X，家电连锁业态的动态PE为31X，与A股整体目前的25X的动态PE水平相比，其相对于A股整体的相对PE估值基本处于历史平均水平。基于对行业明年景气回升的判断以及目前行业较为合理的估值水平，我们依然维持零售行业整体“增持”评级。(通信信息报)