编者按 需求增长以及重组预期强烈构成航空制造业2010年投资主线。一方面，我国民航需要的飞机数量仍有较大增长空间；另一方面，中航工业集团正经历战略性整合，资产注入将成为中航工业集团旗下上市公司最大投资亮点。本版特推出航空制造业2010年投资策略。
航空制造业：2010年集团将积极推进子公司整体上市
航空制造业上市公司目前两市共有8家，它们分别是西飞国际、洪都航空、航空动力、哈飞股份、中航重机、成发科技、ST宇航和ST昌河(暂停上市)。
从主营业务上看，前4家公司主要从事军用飞机(含运输机、轰炸机、教练机和直升机)整机或发动机整机的研制，后4家公司主要从事飞机零部件的生产。除此之外，航空制造业的上市公司还或多或少从事外贸转包业务。
我们认为市场之所以给予航空制造业高估值，主要原因有两个方面：第一，这些上市公司大多有军品业务，有些公司的军品收入占比达到80%以上。而军品的销售和国家军费及军品采购政策挂钩，在国家军费不断增加的背景下，军品收入稳定，且每年都有所增长。第二，重组预期强烈。这些公司均有一个共同的实际控制人，那就是中国航空工业集团。该集团多次明确表示自08年起，三年内实现子公司整体上市，五年内实现集团整体上市，这一规划给上述上市公司带来了众多的资产注入机会。
转包：今年下滑幅度不大，明年将恢复高增长
虽然09年上市公司转包业务的订单有些延迟甚至取消了，但我们认为09年转包额度不会大幅度下降，总体下滑幅度均小于20%，这和市场观点有所不同。我们的依据在于波音和空客两家巨头虽然订单量下滑较大，但交付量仍将保持基本稳定。
国内的航空制造企业大都承担国际转包生产任务，中国航空企业转包生产始于1979年，一般来说，我们在订购飞机时，按照补偿贸易惯例，都要求签订一定比例的转包生产合同。另外，为了节约生产成本，民用飞机制造商也需要把附加值低的零部件转包给成本低廉的企业生产。
近年来，转包产值呈现快速增长态势。至少在15年内随着我国外购飞机数量的增多，转包任务会越来越大。中国商务部机电和科技产业司副司长周若军表示，近年来中国航空转包生产发展迅猛，产值以每年30%的速度增长。到2008年，中国航空转包生产值已达到6.4亿美元，同比增长35%。从0508年，我国航空转包生产连续4年保持30%以上的增长。经过20年多年的努力，从生产机舱门等最简单的部件做起到机翼等复杂零部件，中国民用航空制造业已成功融入全球飞机转包生产的供应链网络，具备成为世界顶级供应商能力。
关于今年行业转包量的预测：我们认为行业转包量09年不会大幅度下滑，而将呈现略有负增长的局面。主要原因是波音和空客的储备订单均超过3700架，足够维持几年的生产量。而且旗下的金融公司会帮助客户贷款购机，在这种情况下，大规模延迟交付或取消订单的可能性较小，但新订单可能会下滑超过50%。
航空制造业重点公司分析
从短期看，国防支出持续增长、国际转包业务增长、支线飞机的商业化成功和优质资产注入等，将给相关航空制造企业带来成长机会。从长期看，国防工业改革深化、军民一体化趋势、大飞机项目成功推进并研制成功、集团整体上市和整个国内航空制造业的整合等，将使相关企业长期受益。
行业内上市公司的投资机会主要集中在两个方面：第一，具有重组概念的公司，主要是航空动力和洪都航空；第二，业绩弹性较大的公司，主要是中航重机和哈飞股份。(通信信息报)
