编者按 近期BDI指数连续上涨，使得近期A股市场航运股受益明显，股价纷纷大幅上扬。但由于我国航运业的运能过剩问题短时间内难以解决，因此整个航运业的有效复苏还有待时日。那么，明年航运业复苏是否会加速？哪些公司业绩值得期待？本版特推出航运业2010年投资策略专题。

　　2009年全球宏观经济负增长-1.2%，2010年全球宏观经济正增长3.1%，此外根据IMF和OECD的预期，全球主要经济体进出口总量都将实现正增长，全球海运贸易量必将受益于这个进出口的恢复，因此我们认为，从需求的角度看，2010年航运业的复苏值得期待。

　　干散货海运市场

　　我们认为，在海运市场上，当前需求方面的不确定因素要远多于供给方面。

　　我们在四季度的策略中已经讨论过对于中国铁矿石需求的预测，从目前截至10月份的数据来看，铁矿石进口走出了我们当时认为偏乐观的预期。如果继续维持目前的库存水平，如果全年粗钢产量5.7亿吨，11-12月份维持在5500 万吨的铁矿石进口水平，那么2009年全年将形成大约1亿吨的超过正常水平的铁矿石库存量。

　　根据钢铁研究员的预期，2010年全年粗钢产量大约为6.2亿吨，在最为乐观的预期下，维持2009年的库存比例不变，那么2010年将进口铁矿石6.7亿吨，月均5600万吨，均值较2009年上升10%左右。我们认为达到这种预期的难度较大，更为可能的情况是铁矿石进口保持3-5%的增长，月均5500万吨左右。

　　我们对于中国铁矿石进口的担心主要来自于铁矿石的库存，一般认为，目前库存上升最基本的原因是市场对于未来铁矿石价格有较高的预期，造成当下的囤货，因此我们认为未来宏观经济的走势以及铁矿石预期价格的走势将会反映在铁矿石的库存量上，一旦经济增长未达预期，或者全球主要国家的货币政策发生转向，那么当下高企的库存或将成为未来运费上涨的又一大压力。

　　此外，根据Clarkson的预测，2010年铁矿石进口同比增长主要的动力将来自于日本以及欧洲，预期2010年日本铁矿石进口同比增长23%，欧洲同比增长27%，尽管同比增长快速反弹，但是从绝对量上来看，仍然明显低于2008年，因此这种预期并非过于乐观。除铁矿石外，煤炭和谷物保持较为平稳的波动，预期2010年全球五大干散货海运贸易总量较2009年增长6%，同比增长恢复到危机之前的水平。

　　集装箱海运市场

　　出口总量的角度看，由于2008年年末的出口明显受到金融危机的影响，并未体现出出口总额年末环比增长的特点，因此从数据上看，只要2009年四季度出口能走出季节性的特点，那么11月份出口的同比增长就可以转正。另外，考虑到2009年的出口总额的基数较低，我们认为2010年出口的同比增长同样可以期待(进口量也符合同样的逻辑)，根据宏观研究员的定量预期，2010年出口额同比增长应当在10%-15%之间波动。

　　从发达国家的历史数据看，进出口的绝对量的数据在经历了比较大的下滑之后，一般都需要2-4年的时间恢复，复苏的过程更像是一个U型，而同比数据一般会在1年内恢复正增长，同比增长的复苏更像V型。

　　美国2001年进口总额出现了比较大的同比下滑，9月份同比下降-14%，同比数据大约在8个月后转正，但是井口的绝对量大约在3年后恢复到下滑前的峰值水平。

　　欧元区2001年进口总额出现了比较大的同比下滑，12月份同比下降-14%，同比数据大约在9个月后转正，但是进口的绝对量大约在4年后才恢复到下滑前的峰值水平。

　　我们在四季度的策略中已经论述了为什么全球海运集装箱贸易量受欧美国家经济的影响比较大，同时，我们可以看到，全球最大集装箱海运通道连接的两个国家正好是所谓的全球经济失衡的主角。长期来看，全球范围内的国际分工依旧是大趋势，但是

　　短期内我们认为国际贸易量依旧会受到全球贸易再平衡的负面影响，无论这种再平衡以什么样的方式表现(人民币升值压力、贸易摩擦等等)。

　　根据Clarkson的预期，2009年全球集装箱贸易将下滑-9.4%，2010年增长3.5%。考虑到集装箱货量与全球贸易量密切相关和我们对于全球主要经济体进出口将于2010年转正的判断，我们也认为2010年集装箱货量也将实现同比正增长。

　　从我国的进出口数据看，我国进出口的先行指标PMI-新出口订单指数却持续好转，10月份最新数据达到54.50，连续11个月保持增长。沿海主要港口集装箱吞吐量同比已经基本实现正增长。

　　从运力的角度看，截至到2009年10月底，全球集装箱运力12791千TEU，交付运力927千TEU，拆卸运力283千TEU，手持订单运力4984千TEU。

　　Clarkson预期2010年全年预期交付运力1681千TEU，拆卸166.4千TEU，2010年预期形成集装箱运力约14950千TEU，同比增长约11.3%。我们认为，这是相对保守的预期，2010年如果市场继续低迷，那么船舶拆卸量将高于预期而订单交付量也将低于预期，运力的增长有可能明显低于11%。

　　以上所指运力为集装箱运力，不包括多用途船，汽车船等等。除集装箱船外的其他杂货船运力增长平稳，2009年运力增长约2%，2010年增长约5.3%。

　　单从供求的角度来看，2010年集装箱市场运力的增速依然大于需求的增速，因此运费依然难言乐观。目前运费的上涨主要依靠的是船东对于运力的控制，根据相关测算，2009年10月中旬，闲置的船舶运力达到568艘，合计运力135万TEU，占到全部运力的10.4%。

　　从投资策略的角度看，在需求恢复缓慢以及船舶运力过剩的条件下，交易性机会将主要来自于运费的季节性波动。单从季节性的角度看，交易性机会将出现于明年的3月份。

　　航运公司投资策略

　　基于基本面的考虑，重点推荐油轮运输行业。2010年油轮行业是唯一实现供求增速相当的行业，在油轮行业中，VLCC市场最值得看好，根据我们之前的预期，VLCC运力由于单壳船的拆卸甚至有可能出现负增长，A股上市公司中，从事油轮行业的公司主要有长航油运、招商轮船以及中海发展，其中从成长性的角度看，依旧重点推荐长航油运(600087)。

　　如果2010年BDI指数均值3000点的预期实现，那么从基本面的考虑干散货市场也仍有上升空间，重点推荐中国远洋(601919)。

　　对于集装箱海运子行业的操作将主要依据运费波动的季节性，明年3月份是相对较好的进入时点，相关股票为中海集运(601866)。(通信信息报)