| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年09月07日 10:38 |
作者： |
王野 |
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中信证券王野
流动性过剩主导国际煤价长期向上：自金融危机以来，中、美货币增速分别提高15个和8个百分点，全球进入“零利率”时代，流动性过剩已显，国际动力煤价较3月低位平均上涨17％左右；中国上半年煤炭进口130％的增速支撑了国际需求。未来流动性过剩和中国需求将主导国际煤价长期向上。
需求缓慢恢复，旺季过后煤价仍有下调风险。煤炭下游电力、钢铁、水泥、合成氨四大行业逐渐复苏，7月产量同比增幅分别为4．2％、19．4％、21．6％和3％，预计09年煤炭总需求同比增长4．9％，10年可达5．7％。随着夏煤旺季结束，我们判断短期内煤价下行压力较大，全年均价同比下跌15～20%。 投资增速放缓，产能扩张下滑。7月固定资产投资环比下滑近30％，符合上期预测；我们预计09年行业投资同比增长7．85％，考虑未来煤矿建设投资增速继续下滑，我们通过测算：2009—2011年新增煤炭产能分别为2．15亿吨(同比08下滑8．38%、2．01亿吨和2．08亿吨。7月全国煤炭产量达2．58亿吨，同比增长14．8％，结合淘汰落后产能和进口因素，预计全年产量增幅1l％。
行业盈利缓慢提高，重点企业展佳绩。重点煤企业绩不俗。上半年，山西五大集团总体销量同比上涨19．56％，利润率同比上涨9．45％，预计全年五大集团销量上涨5％，煤价上涨10％，带动利润率上涨5％左右。伴随需求走暖和煤价起稳，我们预计09s丰全行业吨煤净利润同比降低10．3％，好于原来预测30％的降幅。随着10年预期需求全面复苏，我们判断行业利润同比增29．2％。
行业风险。资源税改革渐行渐近和内蒙古征收煤炭价格调节基金，煤企成本预期提升压力加大；宏观经济可能二次见底，增加行业整体下行风险。
行业估值、评级及股票推荐。通胀预期形成、市场需求回暖和行业资源重组成为未来行业三条投资主线；考虑煤炭股估值仍低于A股平均水平以及宏观预期回暖可带动行业景气回升，并结合行业量价增长预测及P／R修正估值，我们暂维持行业“中性”的投资评级，重点推荐：中国神华、金牛能源、西山煤电、兰花科创、恒源煤电、国阳新能。
（原载于证券投资）
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