| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年08月24日 16:46 |
作者： |
赵雪芹 |
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中信证券赵雪芹
商业零售行业的防御性和后周期性调整明显。以1997年1月至今为时间样本，我们发现1998年5月一1998年12月(熊市后期)、2006年3月一2007年8月(牛市中后期)、2007年11月一2008年2月(熊市初期)三个时间段零售指数显著跑赢中信标普A股指数，分析后发现，在熊市中的防御性特征和牛市中的后周期特征明显。
行业四季度将根本性好转。根据我们对社销增速和GDP增速的实证检验，社销增速理论上滞后GDP增速三个季度。但我们预计8—9月商业零售行业提前至8—9月见底，主要原因是：消费者信心指数和零售业PMI指数企稳回升迹象明显、去年三季度社销基数最高、普遍CPI预期10月后转正、国家促消费政策的累积效应等。实地调研中企业也普遍预测四季度商业行业将有实质性好转。
消费金融公司正式出台标志着促消费政策的深化。为促进消费需求增长，增强消费对经济的拉动作用，银监会8月13日发布《消费金融公司试点管理办法》，我们认为这是促消费政策的进一步深化。促消费政策正由量变积累为质变，据测算，家电下乡将拉动国内消费1．6万亿(4年)；汽车家电以旧换新将拉动09年消费1250亿元以上；工商水电同价可提升商业企业净利率0．3．0．45个百分点；提高个税起征点至3000元，可带动消费支出增长2．36％。
行业估值与投资策略：行业估值大幅回落，但行业未来业绩改善预期明显，重点跟踪的公司2009年动态PE在17．25倍之间，而未来3年的CAGR大多超过25％诸多公司PEG小于1，再现史上最低估值区间(2006年初19倍PE)；因此我们认为行业系统性买入机会出现。投资策略上三个思路选择股票：1，推荐公司治理较好、估值优势明显的公司：家电连锁行业推荐龙头公司苏宁电器、宏图高科；百货推荐东百集团、新华百货、银座股份、鄂武商、欧亚集团、广百股份等；超市推荐武汉中百。2，推荐受益于3G手机换代的最大手机分销商天音控股；3，推荐受益于世博会及上海市商业重组的百联股份并关注他上海相关本地商业股。
（原载于证券投资）
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