| 来源： |
国海证券 |
发布时间： |
2009年06月24日 07:57 |
作者： |
|
| |
□国海证券
今年以来，各类经济数据逐步向好，影响零售行业盈利的宏微观指标全面触底反弹，下半年这一发展态势有望继续延续。预计下半年行业销售收入提速仍有超预期空间，维持行业“强于大市”的投资评级
宏微观经济数据逐步向好
年初以来，A股市场商业类上市公司由于1季度业绩跌至谷底，导致1-3月份零售行业在资本市场上的涨幅一度落后于大盘。虽然消费相对于收入、GDP等宏观变量存在滞后效应，但是在经济形势并不确定的情况下，从一季报和4、5月份的调研数据来看，行业和公司的实际销售增速还是超出了市场和业界人士的预期。2009年一季度，按照“三架马车”对GDP的拉动来看，消费拉动GDP4.3个百分点，投资拉动2个百分点，出口拉动-0.2个百分点。从4月份开始，扣除物价因素，中国的零售品总额同比增长16.3%，是改革开放以来仅次于1985年的增速。
我们从宏观到微观逐一检查最终影响企业盈利水平的因素，从中可得出一个基本的判断：各类数据逐步向好，各项不利因素已经逐步明朗，自上而下的指标全面回暖。下半年延续这一发展态势为大概率事件。
从限额以上零售企业零售增速来看，行业回暖同样显著。如果说3月份的限额以上零售企业的零售增速增加，部分来自汽车销售和投资品销售增加的因素，那么，从4月份以来，剔除汽车销售和投资品销售的限额以上零售企业的零售增速数据确实发生了反弹。
家电连锁子行业回暖趋势确立。“家用电器和音像器材”、“家具”、“建筑及装潢材料”零售额的4月份和5月份数据回升明显。4月份增长速度分别为0.6%、22.8%、10.8%，5月份增长速度分别为12%、33.3%、12.6%，比4月份分别环比增长了11.4、10.5、1.8个百分点。
事实上，我们从苏宁了解到，4月份和5月份销售都出现了明显的增长，整体销售由1-3月份的-1%的销售增速，上升到4月份的个位数增速，以及5月份的15%左右；苏宁的可比门店内生增速由2009.1-3月份的-11.98%，逐步上升到4月份的-5%，5月份的5-6%。
百货类子行业：高端消费企稳。“服装鞋帽针织品”、“化妆品类”、“金银珠宝类”产品的零售额4月份和5月份数据回升明显。4月份增长速度分别为13.9%、18.2%、10.4%，5月份增长速度分别为21.2%、21.7%、28.7%，比4月份分别环比增长了7.3、3.5、18.3个百分点。
事实上，我们从百货类上市公司了解到的销售情况来看，与行业宏观数据也是一致的。以百联股份和广州友谊的销售表现来看，两者均处于一线城市，销售定位皆为高端，销售回暖反映了高端消费的回暖，一方面说明高端消费人群的“收入-消费弹性”并不如预期中的那么大，另一方面也说明了消费需求的企稳。
超市类子行业实际需求上升。“食品、饮料、烟酒类”、“粮油类”、“肉禽蛋类”、“日用品类”的零售额4月份和5月份数据回升明显。4月份增长速度分别为9.2%、4.8%、6.5%、13.7%；5月份增长速度分别为16%、15.6%、13.3%、15.4%。比4月份分别环比增长了6.8、10.8、6.8、1.7个百分点。如果剔除物价指数，真实的增长水平更为显著。
下半年如果我们寄望于CPI由负转正，那么它代表了两个意义：第一，消费者信心的回复，第二，受CPI影响直接且较为显著的超市类企业的销售回升将日益明显。
行业销售仍有超预期空间
从百货类子行业来看，由于消费者信心回升，使得收入弹性较大的百货类公司销售反弹明显。预计下半年仍将延续这一趋势。
超市业来看，预计随着CPI由负转正，预计直接受CPI影响较大的销售收入增速有望超出市场预期。武汉中百刚刚通过2009配股议案，2009年计划新增10-15家中百仓储，净增60家便民超市，配股的顺利实施将有助于公司扩张计划的实现，从而有效提升公司销售水平。
家电连锁业来看，通过家电下乡、以旧换新补贴等刺激内需政策，以及家电销售较强的周期性，苏宁业绩有望获得更好的弹性增长，事实上，公司的可比门店增长已经出现了可喜的变化，从3月份的-12%反弹至4月份和5月份的-5%和5%。
综上，预计2009年第二季度行业整体销售收入同比增速将会在10%以上，将会好于第一季度3%的增速水平；2009年上半年整体销售收入增速在6%-8%。而上半年由于收入相对放缓，员工、水电、租金成本刚性和促销使得“广告费、营销费”增加所导致的费用率略有提升的逻辑应该成立，因此净利润率应该有所降低。保守按净利润增速是收入增速的1.2倍计算，2009年上半年的净利润增速将在7%-10%之间；
我们预计下半年收入提速仍有超预期空间。2009年下半年销售收入增速有望达到15%，而下半年随着销售收入增速提升，费用率下降和综合毛利率提升，净利润增速有望达到22%-25%；
2009年全年零售行业销售收入增速水平有望达到12%左右，净利润增速有望达到15%左右。
可升至一线投资品种
综上分析，鉴于消费宏观数据向好，同比增长企稳趋势明显，消费者信心和消费者预期好转，国家政策前所未有的支持力度，行业业态积极创新应对经济衰退，下半年行业整体销售增速有望进一步加快并且仍有超预期空间，各项财务指标全面得到改善，行业资产并购重组机会较多等因素，我们认为，下半年零售板块可上升到一线投资品种。
未来一段时间内的投资机会最有可能存在于以下三方面：
上海国资委推动重组和世博概念。以百联股份、豫园商城为代表的上海本地商业股带来的投资机会，这也是我们下半年最为看好的。上海市国资比例高，是国资重组的重地。目前还没有实质性进展，估计重组时间会早于市场预期；官方对上海世博会客流量7000万人次的预测数偏保守与谨慎。上海世博会直接与间接投资共计3000亿，预计拉动消费796-1096亿元人民币。预期带动商业零售行业收入增长19%，酒店住宿业收入增长41%、餐饮业收入增长34%。重点关注百联股份、豫园商城、友谊股份、新世界、锦江股份。
鉴于百货公司业绩收入弹性在零售类子行业中相对较大，建议关注优质的区域龙头企业，尤其是同时具有并购重组类概念的百货公司。以山东、重庆、安徽为代表省份的中型城市，特别是围绕省会城市的地级市和经济发达地区的县级市，扩张机会大于大型城市和农村市场，有望成为下一个扩张重地。这些地区消费市场容量庞大、当地竞争缓和、外资介入晚、有垄断有规模。当地的区域零售商已经基本掌握了当地的市场份额，而且取得核心商圈的扩张成本低，从二级城市向三四线城市渗透的推进成本也比较低。建议重点关注银座股份、重庆百货、合肥百货。
通胀预期下超市类上市公司的投资机会。当前连锁超市企业内生增速放缓，主要受CPI下滑的影响。若下半年CPI企稳，预计连锁超市企业内生增速将逐渐出现好转。重点关注武汉中百和步步高。
截至2009年6月19日，零售行业对应2009年的动态市盈率为27.5倍，处于行业合理的估值区间内；对应2009年动态市销率为0.98倍，估值偏低；对应2008年市净率为5倍左右。之所以仍旧给予行业“强于大市”的评级，是因为我们认为，2009年第一季度，很可能已经构成了行业的底部，全年销售增速将呈前低后高之势。零售行业下半年存在着“从估值回升到向基本面过渡”、并购重组以及通胀预期下的多重投资机会。零售类板块由于防御性的特征、充足的现金流、自有物业重估升值等因素，相对于A股市场理应享有一定的整体估值溢价。
(原载于中国证券报)
|
| |
|
| |
[作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。] |
| |
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
