| 来源： |
联合证券 |
发布时间： |
2009年08月19日 10:28 |
作者： |
唐晓斌 |
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从电力设备历年表现看，当整个市场形成明显趋势的时候（上涨或下跌），电力设备行业很难超越指数。但当市场出现震荡的时候，也就是出现分歧的情况下，电力设备行业估值优势将更加明显。这也是近期电力设备行业重新获得市场关注的重要原因。
但我们认为，除了避险考虑以外，电力设备行业的基本面具有超预期的可能性较大。国网2010 年的投资值得期待。
短期看，国网第六次招标如果同比增长，则存在交易性机会，也是电网加快投资的先行指标；同时，下半年3～5 条特高压线路的招标，对行业也具有明显的刺激作用。而从长期看，销售电价的上调将成为电网投资大规模增长的重要标志。
2010 年电网投资结构将再次出现调整，特高压终将成为市场的焦点。09年虽然是特高压投产的低点，但却是招标的高峰期。预计下半年将有3～5 条特高压线路进行招标，每次招标对于龙头企业都具有明显的刺激作用。特变、平高、天威、许继等企业受益明显。
特高压电网建设不仅可以增加公司的收入，而且对业绩的贡献也更加明显，将显著提高公司的盈利能力。如果按照目前的情况计算，2010 年特变、天威、平高、许继在特高压领域的收入将分别达到30、26、19、16亿元。
重点推荐公司：特变电工、平高电气、天威保变。
特变电工（600089）:公司09 业绩的增长主要是毛利率通过闭口合同的提升，而2010 年则看重的是电网投资增速和市场占有率的提升，以及特高压业务占比增长对毛利率的修复。预计2010 年，公司特高压业务的占比将从08 年的4%提高到15%。同时，向家坝-上海±800kv 特高压线路有望在09 年带电运行，公司业绩有望超预期。预计09、10 年净利润分别为15.3、18.8 亿元，实现EPS 0.81、1.00 元。目前对应09、10 年的P/E 分别为24.4、19.8 倍。在不考虑到俄罗斯电网改造对公司的巨大影响外，通过DCF 估值方法计算，公司内在价值为26.91 元。维持“增持”评级。
平高电气（600312）:国网入主平高集团成为公司第一大股东，最直接的益处是将明显提升公司的市场占有率。也为公司特高压业务的高速增长提供了保证。我们认为，随着特高压业务的快速增长，以及市场占有率的明显提升，公司
2010 年将出现爆发式增长。同时，由于国网仅占有上市公司27%的股权，所以
市场对于未来国网进行资产注入的预期逐渐加强。预计09、10 年，公司的营业收入分别为29、47 亿元；归属母公司的净利润分别为2.7、4.8 亿元，不考虑摊薄因素的影响，09、10 年实现EPS 0.44、0.78 元。维持“增持评级”。
天威保变（600550）:公司变压器业务未来发展将进入快行道。由于核电、大型水电站未来的投产处于高峰期，所以电厂变压器将会为公司贡献更多的利润。同时，随着云广±800kv 特高压线路的投产，公司在特高压领域也将出现爆发式增长。预计2010年，公司特高压项目的收入将超过25 亿元，占收入的比重也将达到40%。预计公司09、10 年净利润分别为9.6、12.6 亿元。不考虑配股因素影响，09、10 年分别实现EPS 0.82、1.08 元。维持“增持”评级。
原载于证券投资
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