| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月05日 16:30 |
作者： |
金宇 |
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近日，我们组织国内部分机构投资者对网游公司完美时空和蓝港在线进行了联合调研，与公司管理层进行了较为充分的交流，其中完美时空是NASDAQ上市公司，蓝港在线与博瑞传播投资的梦工厂有一定的相似性，创始人均来自金山，且同属国内二线网游企业。这里就投资者关心的问题进行总结归纳，希望能对客户理解网游行业，把握博瑞传播的投资机会有所帮助。
1、 网游成功提前预判的难度较大，需待市场检验。网游在中国的发展历史只有10年，仍是一个新兴行业，国内游戏策划人员的水平和游戏玩家的成熟度都存在较大的提升空间，因而造成对新网游能否成功作出提前预判的难度较大，需要最终得到市场的检验，如巨人推出的第二款游戏《巨人》就不如《征途》成功。所以，我们倾向于根据游戏在公测阶段（更为稳定）的相关表现来判定网游的成功概率。
2、 产品为王，二线网游企业仍有成长机会。随着网游公司和网游产品越来越多，网游产业的竞争变得愈加激烈，平台的价值也显得愈加重要，但目前为止，产品仍然是王道，几乎所有游戏的成功还是因为玩家喜欢产品，还没有一款游戏是因为玩家喜欢平台而成功的。如盛大率先成为游戏平台企业，但07-08年最为成功的网游却来自巨人的《征途》和搜狐的《天龙八部》。因此，这也表明，某些具有产品研发实力的二线网游企业仍有成长机会。
3、 网游企业持续发展的关键是核心团队。网游企业属于轻资产型，人力资本是其最大的资产，核心团队更是其持续发展的关键。如蓝港在线的核心团队为4个联合创始人（分别来自金山和光宇华夏），完美时空的管理团队也非常稳定，基本没有变动。
我们调研的行业专家认为，梦工厂的《侠义道》系列是国内较为成功的一款武侠网游，但也难以据此推测其未来将要推出的《侠义道3》能否继续成功；对于梦工厂新款游戏《圣斗士OL》，由于仍处于内测阶段，认为其3万在线用户属于正常水平，但需要关注未来的走势（我们理解是关注新增用户数和用户流失的情况）。 博瑞传播(600880):经过此次调研，加强了我们对于二线网游企业业务仍有成长空间的判断，如果博瑞的入主能够解决梦工厂的资金需求，并提升其运营能力，梦工厂应有机会实现持续增长，因此我们维持对于博瑞传播(600880)的长期“推荐”评级。但此次调研也再次认证了我们关于网游难以提前预判的观点，考虑到《圣斗士OL》目前为止的运营并未超出预期，我们维持目标价22元不变，并建议投资者积极跟踪下半年梦工厂网游业务的运营情况。
北巴传媒(600386)：近日，我们组织国内20多家机构投资者对北巴传媒进行了联合调研，与公司管理层进行了充分的交流。这里就投资者关注度较高的问题给予总结分析，希望能对客户理解和把握北巴传媒的投资机会有所帮助。 维持对于公司09-10年EPS分别为0.40元和0.52元，如果和战略投资者合作进展顺利，2010年EPS有望提升至0.60以上的判断。当前股价对应公司09-10年PE分别为30x和23x，处于传媒板块估值的低端，具有较高安全边际。给予公司2010年30xPE（相对板块折让25%），合理股价为15.6元。如果考虑战略投资者合作方案出台，合理股价在18元以上，对应有50%以上的空间。
原载于证券投资
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