| 来源： |
兴业证券 |
发布时间： |
2009年08月04日 13:18 |
作者： |
聂清廉;张忆东 |
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近期上海市国资委密集发布了与国企改革相关的文件或通知，推动了国资整合的进程；各企业集团的企业改革发展三年行动规划也已基本上报完毕，即将进入实施阶段。上海国资整合正在加速，资本市场将面临历史性机遇。
上海国资整合渐入高潮
近期，无论是政策层面还是实际进展层面，上海国资整合都进入如火如荼的时期。
自2008年9月，上海市通过《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》以来，市国资委就在持续推动国企改革，近期更是连续推出了多项相关规定。
目前，上海国企的整合重组已进入密集实施区。截至7月17日，已有36家企业集团上报了企业改革发展三年行动规划，另有几家因重大资产重组而推迟规划编制。三年行动规划主要涵盖五方面内容，分别是深化战略定位、做强做大主业、收缩行业分布跨度和企业层级、增强技术创新能力和完善体制机制等。据悉这些方案已获得上海市委、市政府原则同意，即将进入实施阶段。
经济困难驱动上海国资整合提速
近期上海面临的经济困难，是最近上海国资整合提速的重要原因。
上海制造业遭遇发展瓶颈
在经历了较长时间的高速增长后，上海经济面临发展瓶颈，主要体现在工业增速的持续下滑。数据显示，从2003年以来，上海第二产业GDP累计同比增速总体呈下滑趋势，特别是在此次金融危机的冲击下，2009年1季度上海第二产业同比下降了8.1%。
上海高外贸依存度下经济相对脆弱
上海对外贸的依存度高达160%左右，远远高于全国约60%的水平。由此造成：首先，在全球性经济危机的冲击下，上海经济比国内其他地区更为脆弱；其次，国内要素成本的上升，以及上海要素成本特别是土地成本相对国内其他地区的上升，对上海经济带来的冲击要比国内其他地区更高。
后工业化时代固定资产投资增速趋缓
上海已经完成了城市化和工业化的高速发展阶段，进入后工业化时期。在这一阶段，工业投资和基建投资继续大规模增长空间有限，无法维持拉动经济高速增长的主力地位。从数据来看，经历了90年代的超高速增长后，上海城镇固定资产投资增速仅在02年到04年间超过了20%的水平，其余时间都远低于全国。
推进国企改革是应对经济困难的重要抓手
推进国有企业改革重组，提高国企市场竞争力，做大做强国企集团，对解决上海面临的经济困难，具有重要意义：
首先，提高国企竞争力就是提高上海经济竞争力。国企一直是上海经济的重要支柱。2008年，上海地方国资实现GDP3244.23亿元，占上海地方GDP的23.7%；税收总额为885.13亿元，占全市税收的27.8%，其中市属企业税收为793亿元。
其次，优化国资产业布局、改善国有企业治理结构、整合国有资源做大做强国有企业，是实现产业升级的重要条件。规模庞大、占据大量资源而又经营不善的微观经济主体的存在，显然不利于产业结构的改善与经济的进一步发展。
第三，通过改革重组推动国企的发展，不但有利于缓解当前的经济困难，而且是培育新经济增长点、提高上海经济持续发展能力的重要抓手。
上海市国资整合思路
2008年9月，上海市通过《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》（以下简称《意见》），成为未来五年上海市国企改革的纲领性文件。2009年4月8日召开的全市国资国企改革发展工作会议，对改革的具体目标和实施进行了部署。
上海国资改革的总体思路可以概括为：优势资源向主业集中、调整整合非主业资产、实现整体上市或核心资产上市。最终目标是改善国有资源布局、提高国有企业竞争力。
国资布局向五大关键领域和行业集中
在国有资产布局优化方面，上海国资将按照“三个集中、三个收缩”的要求，逐步向第三产业倾斜，向基础产业倾斜，向支柱工业和高新技术产业倾斜。“三个收缩”，是纵向收缩国资的投资级次、横向收缩国资的分布跨度、点上收缩国资的股权比重；“三个集中”，是推进国资向优势产业和领域集由，向大型、特大型的混合所有制企业集口，向企业的核心业务和核心板块集中。
全市国资国企改革发展工作会议要求，经营性国资基本集中到城市基础设施和关系国家战略、国计民生、城市安全、现代服务业、先进制造业、先导产业等支柱产业和战略产业。具体而言，上海市国资委主任杨国雄表示，上海将重点引导企业向地产、金融、商贸物流、传媒、医药等五大关键领域和行业集中。
开放性、市场化重组打造大企业集团
《意见》提出通过企业重组的开放性和市场化，打造有竞争力的大企业集团。要充分发挥企业主体作用，大力推动上海国有企业跨地区、跨所有制重组，吸引中央企业、全国地方企业及外资企业、民营企业参与本市国资调整和国有企业重组，大力推动企业整体上市或核心业务资产上市，推动上海企业走向全国、走向世界。要根据国资布局结构调整的要求和企业（集团）的战略定位，明确产业类企业（集团）的主业，推动优势资源向主业集中。主业突出、国资具有优势和发展潜力的企业（集团），加大“引进来”、“走出去”力度，在全国、全球范围内实施重组、联合。支持有条件的企业（集团）向总承包商、总集成商转型发展。
具体目标上，一是从2009年开始，上海市将通过重组合并，用3-5年的时间，力争将企业的数量缩减到30-35家。二是要形成2-3家充分发挥投融资和国资流动平台功能的资本经营公司，3-5家在全球布局、跨国运营的企业，8-10家在全国布局、综合实力领先国内同行业的企业，20-30家主业竞争力居全国同行业前列的蓝筹上市公司。
证券化率提高至40%，做优做强上市企业
《意见》强调要充分利用资本市场，走上市发展道路，实现资产资本化、证券化，做优做强国有控股上市公司。要按照城市产业发展和国资布局结构调整的要求，优化国有控股上市公司资源，优化上市公司国有股权结构。鼓励企业（集团）走上市发展的道路。符合条件的经营性国资整合注入上市公司，创造条件实现企业（集团）整体上市或核心业务资产上市。暂时不具备上市条件的企业（集团），要加快引进战略投资者，实现股份制改造，为整体上市或核心业务资产上市创造条件。
具体目标上，国企改革发展工作会议提出要基本完成产业类企业集团整体上市或核心业务资产上市，基本完成1000多家非主业企业的资产调整、整合，市属经营性国资资产证券化率由目前的18％提高到40％左右，企业管理层级原则上控制在3级以内。
国资委主任杨国雄指出：在市属及区县存量国有资产中，仍有部分优质资产没有上市；今后要进一步加快上市进程，提高上海国资的证券化比率。
鼓励民营企业参与国企改革重组
上海市国资委对民营企业参与国企改革重组持欢迎态度。国资委主任杨国雄认为：
一方面，民营企业参与国有企业改革重组，盘活了国有存量资产，推动了产业整合。同时，一些竞争性行业的重组与整合，解决了行业集中度低、过度竞争和单个企业规模较小等问题，提高了行业的整体素质和国际竞争力。另一方面，改制企业焕发了体制机制活力，民营经济得到了迅速发展，职工权益得到了保障。
在此背景下，民营企业参与上海国有企业重组空间很大，特别是在国资布局结构调整和推进主辅分离、辅业转型、中小企业转制两个方面。
据统计，2007年全年，国有产权转让给非国有产权合同数728宗，成交金额166.74亿元，其中上海国有产权转让给非国有产权合同数348宗，成交金额105.58亿元；2008年全年，国有产权转让给非国有产权合同数638宗，成交金额170.61亿元，其中上海国有产权转让给非国有产权合同数333宗，成交金额118.99亿元。
投资策略：从四个角度把握上海国企整合投资机会
上海国企改革给资本市场带来的机会，可以从以下四个角度来把握：
一是企业整体上市或核心资产上市过程，以及优势资源向主业资产集中带来的资产注入机会；
二是上市公司主业不在所属企业集团主业范围的情况下，或者上市公司经营不佳或所处行业不符合上海产业规划，上市公司资产被置换或被其余企业集团整合的机会；
三是国有资产借壳上市的机会，由于国有股按IPO10%的比例换转社保基金持有的规定，地方国企通过IPO上市的意愿可能减弱，壳资源的价值也大为增加；
四是区县国资委的整合，由于很多区县国资委旗下资产较多但上市公司很少或没有，这些上市公司很可能成为区县国资委的资产整合平台。
(证券导刊)
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