无需过分担忧新增贷款质量。自08 年11 月开始，伴随着经济增速放缓，贷款的投放呈现加速状态，我们认为贷款反周期投放主要原因是贷款项目的政府背景特征，使得项目贷款带有财政扩张的功能。而政府背景企业的项目贷款与财政隐性担保的城建设施项目风险相对不大，在目前银行相对有效的风险管理体制以及整体流动性宽松的背景下，我们无需过分担心新增贷款质量恶化风险。
　　票据融资量放大是银行资产配置的最优选择，利差收窄是贷款超预期增长的必然产物。我们更倾向于认为票据融资量的放大是商业银行资产负债管理中的最优选择。
　　在流动性充裕背景下，票据融资利率虽然降低，但仍高于超储利率，从银行的边际角度考虑，提供票据贴现业务是主动增加利息收入。存款采用定期还是活期是微观经济主体的主观选择，短期内银行很难作出改变。随着预期的改变，预计票据融资占比会减少，降息预期减弱，存款定期化也会缓和，因此利差或在二、三季度见底。
　　经济回暖虽仍需时日，但对回暖有一定预期。3 月份PMI 数据继续反弹，发电量负增长减缓、固定资产投资数据较快的增速，进出口与房地产投资增速处于历史低点使经济主体对基本面有回暖的预期，特别是商品房交易量反弹促进了这一预期。
　　09 年贷款质量可能好于预期，今年银行业的拨备成本将低于我们原先预测，预计09 年银行业会实现个位数的业绩增长，考虑目前银行业相对其他板块的估值优势，预计估值往下空间不大，调高行业评级至“看好”。
　　投资策略：选择风险管理水平与成长性良好的招商银行、建设银行、浦发银行、交通银行，关注PB 估值偏低的华夏银行以及业绩可能超预期的深发展。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑使银行不良率大幅提高。
　　招商银行（600036）：目前招行的动态PE 估值水平与其他上市银行基本一致，动态PB估值水平相对行业平均有50％的溢价，作为盈利能力最强的银行之一，我们认为目前估值已基本消化了收购永隆带来的负面影响。市场应该给予招行的一定的估值溢价。预测未来三年的EPS 分别为1.5 元、1.23 元、1.73 元，给予“强烈推荐”评级。
　　建设银行（601939）建行已在香港设立了投资银行，在国内设立了基金公司、金融租赁公司，正图谋进入保险业、信托业，综合经营步伐稳步推进，看好建行的综合经营协同效应。盈利能力高于同类的工行、中行，甚至高于大部分中型银行。盈利能力强与相对较高的资产收益率及低于同业的资金成本有关。预测未来三年EPS 为 0.45元、0.46 元、0.51 元，给予“强烈推荐”评级。
　　浦发银行（600000）：成长特征明显的中型银行。公司03－07 年总资产CAGR 达到25.31%，远高于同期大型银行12％的CAGR，其成长型特征明显，已跻身规模超1 万亿银行之列。其政府背景有利于争取基础设施项目，以维持贷款的高速成长。而高速成长特征也将有效覆盖利差收窄的负面影响。预测公司08-10 年EPS 2.22、1.90、2.33 元，按增发成功后的09 年动态PB为1.9X，PE 为11.6X，估值具备一定优势，我们认为估值仍具备一定上升空间，给予公司“推荐”投资评级。
　　交通银行（601328）：具备中型银行成长特征的大型银行。交行的规模位居四大国有商业银行之后列第五，规模是招行的1.8 倍，但是其05－07 年的复合增长率（CAGR）堪比中型银行，与招行接近。我们预测其08、09、10 年的EPS 分别为0.57 元、0.52元、0.59 元，其目前的估值低于A 股上市银行的平均值，自我们推荐以来，股价已上涨20％，给予公司“推荐”评级。。

    （原载于：证券投资报）