| 来源： |
安信证券 |
发布时间： |
2009年03月02日 11:23 |
作者： |
黄守宏 |
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安信证券 黄守宏
近期，电气设备产业界传言“2012年国家电科院收入要到达300亿元，中国电科院收入要达到500亿元，国家电网公司要对输变电设备企业进行大规模的收购兼并，拟形成一南一北类似ABB、西门子的两大电气设备总承包商”。
传言并非空穴来风：国网电科院网站上资料证实确有2012年收入达到300亿元的说法，我们从业界了解到国家电网公司在和电气设备企业进行兼并的洽谈。
分久必合：我国是目前最大的电力投资地区，但到目前仍没有成就世界级输变电设备企业，电网技术的发展方向要求一次设备企业和二次设备企业进行融合和合作，产业的整合既是提升重大装备制造水平的要求，也是技术发展的要求。
800亿元收入引发的猜想：1）国家电网公司是最有能力重组国内输变电企业的单位。2）我们猜想将依据地理位置的划分对输变电产业进行组合，北方的公司归属到中国电科院为基础的集团公司，南方的公司归属到国网电科院为基础的集团公司。兼并的方式将包括现资产划转、合资和收购，其中归属地方国资委企业的资产划转是最容易实现的方式，优质的民营企业最终也将纳入到这两大集团公司的体系中来，可能的实现方式是大股东资产转让。初期的重组将是简单的资产做加法，最终将进入精细化管理，在此过程中又会进行一系列的资产整合，包括对已收购上市公司的资产注入，最后实现两大集团公司的整体上市。3）主辅分离、主多分离的要求不会成为重组的障碍，最大的障碍来自产业内不太可能纳入国家电网公司体系内大型电气设备国企的反对，能否实现最终取决于国家的态度。4）如果国家电网公司兼并收购输变电企业组成两大产业集团成为现实，输变电设备产业的格局将发生翻天覆地的变化，尽管招投标将尽量公平竞争，我们可以肯定，进入到国家电网公司体系的电气设备公司将会得到一定程度的扶持，特别是最先进入的公司受益会更加明显。纳入国家电网公司体系的主要上市公司可能的顺序为平高电气、许继电气、国电南自、思源电气、特变电工、荣信股份、天威保变。
风险提示：本报告的目的仅仅是作为一种预见性的猜想，国家电网公司能否进行对输变电产业的重组还有很大不确定性，即便实施起来其间的过程也会是极其的复杂，在目前我们并不会据此调整行业的基本面判断及对公司的盈利预测和投资评级，请投资者防范风险。
国电南瑞(600406)：二次设备龙头公司之一，目前已经是国家电网公司体系下公司，我们了解到武高所下的企业也将启用“NARI”的商标，资产注入将是公司受益的方式。不考虑资产注入的09-10年EPS预测为0.65元，0.78元。
平高电气(600312)：我国三大开关公司之一，第一大股东为平高电气集团，平高电气集团目前归属平顶山市国资委，可以通过将平高电气集团的股权资产划转的方式进行收购，属最容易被收购的公司。不考虑增发产能扩大，我们预测的08-10年EPS为0.46元，0.6元，0.7元。
许继电气(000400)：二次设备龙头公司之一，第一大股东为许继电气集团，平安集团将入主许继电气集团，并将许继电气集团的输变电资产注入上市公司，由于中国电科院下没有二次设备龙头公司，不排除通过过桥方式并入中国电科院。不考虑集团资产注入，预测的09年EPS为0.51元。
国电南自(600268)：最大股东为国电南自总厂，厂网分家后归属华电集团，最早和南瑞集团（南京自动化研究院）是一家人，变压器保护是公司拳头产品，回归的可能性取决于华电集团的态度。预测的08-10年EPS为0.44元，0.6元，0.68元。
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