| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2008年12月30日 10:30 |
作者： |
李亚辉 |
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政策扶持，电网投资加速
南方电网2009-2010年计划每年新增300亿元的投资额度，使得2009、2010年电网投资各达900亿元左右。国家电网计划未来两至三年完成1.16万亿元电网投资。未来2年电网投资额年均增速35%左右，2010年后的电网投资的总额仍可保持在较高水平，但是增幅会回落。
国家近期密集出台的多项电网投资规划与举措， 我们认为特高压电网、城市电网改造、农村电网建设、电网节能降耗有望成为未来几年我国电网投资的重点。
特高压电网：国内厂商的盛宴
到2020年我国对特高压电网投入至少4060亿元，总投资的60%左右将用
于设备投入，设备投资规模达2400亿元以上。
“十一五”期间，仍处于示范阶段，预计2010年之后，特高压电网将加快建设。特变电工、天威保变、平高电气、许继电气等公司将分享高压设备市场。
加大城市电网改造
南方电网增加的2年各300亿元主要用于农网及城网改造；国家电网1.16万亿元电网建设计划中，用于城市电网改造3000亿元。城市电网改造需求以220KV
及以下设备为主。受益公司：置信电气、思源电气、东源电器等。
电站设备景气分化
跟火电相关设备收入及利润增速有放缓趋势，行业整体结构调整的趋向更加明显。钢材是电站设备的主要原材料，2008年电站设备毛利率受钢材价格的影响较大。
电站建设：电力供需平衡下逐步放缓
发电投资必要性下降。2008年以来全国发电设备平均利用小时数呈现下滑趋势。2008年10月份发电量甚至同比下降了3.97%；前十月的累计发电量增速仅为8.26%，创近七年新低。
电源结构调整打开新能源成长空间
火电设备需求见顶，电源结构向清洁高效能源调整。目前，风电、核电价格接近常规电价，已经具备规模化发展的条件。
东方电气（600875）—风电+核电成为增长点
目前在手订单1200亿元，火电、核电、风电、水电设备分别占65%、17%、10%、8%。行业周期对火电业务影响小。火电订单为780亿元，按07年火电设备销售收入196亿元计算，订单/收入比约为4倍。水电业务未来3～5年内维持15%左右的年增长速度有保障。风电业务发展迅速。预计08年毛利率将达到15％，08年生产约800台风机，09年和10年增速均超过40%。核电业务预计2010年开始成为盈利增长点。常规岛部分技术基本成熟，核岛部分仍处于技术消化阶段。预计2008年-2010年EPS分别为0.62元、2.35元和3.19元。给予“增持”的投资评级。
特变电工（600089）—业绩快速增长势头不减
受益输变电行业景气，目前在手订单充足，超过160亿元，已排产至2010年。公开增发完成，项目投产后产能将增幅93%，将能解决产能不足的瓶颈问题。多晶硅项目建设规模为1500吨，预计09年投产。建成后公司将形成多晶硅原料－硅棒－硅片－太阳能系统集成产业链。加大了对国外市场的开拓力度。国际业务收入占总收入比例从05年的7%提高到07年的15%，开始从设备供应商向输变电工程总承包商转变。预计2008-2010年EPS分别为0.82元、1.22元、1.58元，给予“增持”的投资评级。
思源电气（002028）—项目储备充足，长期稳定增长可期
配网改造的受益者，主要产品消弧线圈、高压开关和互感器业务稳步增长。项目储备充足，利润增长有保障。并联电抗器和油色谱的业绩08年逐步释放；GIS、动态无功补偿装置及继电保护及自动化系统业务09年开始将成为公司新的增长点。公司具有很强的成本控制能力。公司综合毛利率一直保持在40%以上的较高水平，预计未来3年综合毛利率将会保持在45%以上。预计2008年-2010年EPS分别为1.22元、1.73元、2.21元，给予“增持”的投资评级。
金风科技（002202）—持续成长的风电设备龙头
合理的产业基地布局。目前已经在乌鲁木齐、包头、北京、酒泉、西安、南京、德国建立了生产基地。订单储备充足。目前待执行与中标订单合计3,355MW，为公司07年风机销量的4.43倍，其中中标酒泉基地81.15万KW的订单（52亿元）。兆瓦级风机比例提升。预计08生产350台左右，到09将形成兆瓦级风机1600台以上的产能。兆瓦级风机的毛利率低，将造成综合毛利率下降。进行差异化竞争。加强风电整机研发能力，拓展海外市场，开拓风电场开发销售的盈利模式。未来3年净利润年均增速有望达40%，预计2008-2010年EPS分别为0.81元、1.23元、1.68元，给予“增持”的投资评级。
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