| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年01月12日 16:19 |
作者： |
李追阳 |
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一般来说，有色金属行业下跌周期的结束或者上涨周期的开始，行业往往会出现如下特征：
一是行业中大部分的企业是否出现经营困难。二是管理层、投资者对行业长期前景感到悲观。三是出现“一丝曙光”如：经济步入上升周期；在季节性消费淡季中，价格不降反升；库存下降、产能利用率开始上升等指标都是值得关注的因素。
目前，有色金属行业已接近景气底部，但还缺乏重启上升趋势的条件。
一些金属价格已经跌至2001年的水平，铝、铅、锌、镍价格均已跌破边际成本线以下10%-30%。预计2008年四季度至2009年一季度将是行业盈利能力最差的阶段。
然而，边际成本并非价格下跌的“铁底”，牢不可破。因为，生产对价格的反映不是完全的线性关系。从行业供需角度来看：库存还在上升说明过剩还在持续；宏观经济暂时还没有重新步入上升趋势，实体经济继续恶化的可能性还是比较大；甚至还有不少的新建产能加入，过剩的产能消化还没有开始。
上述现象都说明，有色金属价格进入趋势性上涨的必要条件还不具备，或者说行业进入高回报期还需等待，目前更多的是底部震荡走势。
行业上升趋势的确立需要经济的复苏，而目前中国经济仍处在降息周期之中。当前的金属价格已反映了预期的恶化，预计2009年各金属均价跌幅在10%-40%之间；近期金融市场的危机还在向实体经济传导，中国的金属消费不容乐观，需求可能出现零增长甚至萎缩。
因此，暂时还不具备趋势性上涨的基础，加息周期的重启、流动性扩张、美元指数是未来行业趋势变化重点关注的指标。
就具体子行业而言，目前铜价仍显著高于行业的边际成本、平均成本，在消费低迷的背景下，铜价继续下滑还有一定的空间；锌行业的低谷正在逼近，加上中国铅锌业基本上全行业亏损，价格继续下滑的空间有限，但是行业盈利能力的大幅回升还需时间；铝行业盈利能力严重恶化，获益于成本支撑，价格下行空间不大，但重启涨势的条件也还不具备。
作为一种特殊的商品，黄金的实际消费需求和工业需求对价格的影响相对较小，价格趋势主要依赖于货币因素的变化，美元和通胀是两个最重要的考虑因素。2009年或者以后，美元和通胀能否再次成为支撑金价的因素，值得关注。
在盈利预测的不确定性增大的背景下，市净率是现阶段有色金属行业的主要估值参考，估值与历史性底部还有一定距离，维持行业“中性”评级。从投资机会来看，行业已经接近景气底部，若金属市场不确定预期减弱，可能带来强劲反弹。
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