观点摘要

　　由于2009年超量流动性驱动，使股票市场处于估值扩张的阶段。截止年底，资本市场估值已偏离了经济基本面，在系统性地收紧货币和担心资产泡沫的政策调整下，高估的市场估值重心，下移至基本面的回归是2010年的主基调。

　　2010年市场，回报的主流很大部分是由估值从低基数向市场正常水平回归来推动的。现阶段14.8倍的市场估值面临重心下移的趋势，我们预计盈利推动的基本面（每股盈利增长）和低估值投资将成为2010年市场回报的主要推动力。

　　我们认为中性（防御性）的行业配置，自下而上的个股选择是一项符合市场总体趋势的合理策略。

　　香港证券市场中国概念： 投资组合策略

　　2010主题：估值重心下移，自下而上配置

　　建议进行重视估值下的价值投资：

　　2009年以流动性驱动进行估值扩张题材类投资的风险回报给投资者以较好的回报。然而我们认为2010年市场将逐渐转向以业绩驱动低估值的价值成长类投资风险回报似乎较为乐观。目前，中国政府正在对经济进行结构性调整，具有吸引力的长期投资机遇将会在经济调整和转型过程中出现在引领中国经济增长点的行业。

　　证券市场趋势：估值重心下移

　　中、美政府央行担心通货膨胀，担心资产泡沫，而出现系统性地收紧货币政策和银行业由于自身的资本充足率约束而系统性的约制信贷能力的投放，使2010年中国系统性的信贷无法出现高于2009年强劲地增长。

　　进入2010年，美国失业率仍在历史高位运行，而且最近公布数据也低于市场预期，消费也在疲软中缓步前行，美国消费者信心近期虽有回升，但同时出现反复，目前消费者信心指数也低于历史均值，这些不确定性均使得市场投资者不得不降低对美国经济的信心和减少美元加息预期，预期美元在2010年初期将在犹豫走势中偏弱。

　　从历史来看，始于2002年的本轮美元贬值周期，至今已持续7.5年，贬值幅度40％，从贬值周期和幅度均接近历史最大。在均值回复原理的驱动下，2010年美元会迎来一轮中期升值行情，走出强劲的翻转态势。

　　总体来看，2010年初期美元将在不确定中处于走势偏弱，但随着美国等主要世界经济体继续蓄量回升，美元加息预期也将随之增强，加上在均值回复原理的驱动下，将迸现出一轮中期反弹行情。

　　所以全球股市仍然处于2007年10月的大调整时期，我们认为转向全面牛市并不具备条件，全球各国政府超常规的注入流动性后，世界经济已成功触底，并在2009年证券市场单边反弹中兑现。全球经济今后三年之内恐怕难现强劲复苏，而2010年将面临市场估值重心下移的趋势。

　　重视估值，自下而上的个股选择价值投资

　　因此我们认为，当2010年股市估值将再次迎来重心下移的趋势，如果直接利用市场贝塔值的策略，围绕着低于市场基数估值自下而上的个股选择投资和防御性行业配置的投资策略，可能会在2010年给投资者带来丰厚回报。

　　我们的观点基于政府的货币及担心资产泡沫的政策变化和证券市场趋势的变化：

　　由于2009年超量流动性驱动，使股票市场处于估值扩张的阶段。截止年底，资本市场估值已偏离了经济基本面，在系统性地收紧货币和担心资产泡沫的政策调整下，高估的市场估值重心，下移至基本面的回归是2010年的主基调。

　　2010年市场，回报的主流很大部分是由估值从低基数向市场正常水平回归来推动的。现阶段14.8倍的市场估值面临重心下移的趋势，我们预计盈利推动的基本面（每股盈利增长）和低估值投资将成为2010年市场回报的主要推动力。

　　我们认为中性（防御性）的行业配置，自下而上的个股选择是一项符合市场总体趋势的合理策略。

　　而中国政府正在对经济进行结构性调整，随着2010年宏观经济及资本市场运行特征的转变，投资策略将从自上而下的资产配置时代，转为自下而上的个股选择阶段。经济增长点的调整转型过程中，结构分化期强调个股精选。综合我们的研究员对行业的基本面看法，推荐的个股具有估值吸引力和预计基本面（每股盈利增长）的配对交易策略，我们在图表中总结了投资主题及个股，同时将介绍其亮点以及相应的投资启示。