一个严峻的现实是，资本市场对于商业连锁公司的估值较低，在电商的冲击下，传统零售业面临巨大挑战。由此，祝义才能否吃得消尚值得期待。

　　与一般意义上的资本大鳄不同的是，雨润集团老板祝义才整个财富链条显得比较简单：1993年成立南京雨润集团，2002年4月在香港主板买壳上市，成功入主东成控股 (0735.HK，该公司目前已改名为中国电力新能源);随后“搭股改便车”，通过二级市场收购南京中商流通股，继而拿下南京中商;2005年10月，雨润食品(01068.HK)在香港联交所主板挂牌。

　　俨然，由这三家上市公司织成的“雨润系”已形成。但是，近期的系列行动似乎已然表明，这个 “雨润系”很脆弱，正经受着资金严重短缺的困扰。

　　5月13日，南京中商无量涨停，股价收于44.36元。此间，商业板块指数整体下跌0.28%。 5月16日，南京中商上涨6.99%，报价47.44元，创该股上市以来新高。尽管A股市场最近5年来处于熊市，但南京中商的股价从增持祝义才时最低4.98元一路攀升至47.44元，涨幅9倍，市值最高达67亿元。

　　据年报，南京中商2012年营业收入60.3亿元，营业利润1.1亿元，分别同比增长-8.4%、-59.6%。全年共归属母公司净利润5804万元，同比增长8.8%。扣非后净利润下降65%。今年一季度，南京中商每股收益0.9元，而去年业绩仅为0.4元。截至今年一季度末，南京中商资产负债率达到90.13%。

　　据此，应该说，南京中商的股价在某种程度上已脱离了基本面。此前市场一度质疑祝义才有德隆式“坐庄”嫌疑。而有分析则认为，祝义才对于南京中商更深的计划在于或将未来的商业地产通过增发等融资方式注入上市公司，从而打通融资渠道。

　　市场认为，南京中商今年将进入“业绩”释放期，祝义才将通过大比例送配增加股票的流动性，通过做高业绩稳定股价，以便选择时机增发融资。因为南京中商股价强势上涨的逻辑是筹码高度锁定，容易被资金操控。

　　这些分析不无道理。因为祝义才有太多的地方需要大把地花钱。

　　2012年年报显示，雨润食品全年营业额267.82亿港元，较去年同期下降20.7%，公司经营性现金流净额近乎断供，负债率高企，其在建工程高达44亿港元，大量在建工程无法转固。雨润集团2013年第一期中期票据募集说明书表示，当前阶段在建子公司扩产项目等投资规模较大，截至2012年9月末，公司主要在建项目计划总投资为95.79亿元，已完成投资32.01亿元。

　　显然，雨润集团投资尚有63亿元的资金缺口，而短期偿债压力已然不堪重负。所有在建项目的资金来源主要为银行贷款和项目资本金，其中银行贷款大多占据一半比例。 2009年起连续三年，雨润集团的流动负债占负债总额的比重都在90%以上，一度跃升至99%。至去年三季度流动负债余额高达84.50亿元。

　　为了破解窘局，祝义才今年继续发债来缓解资金紧张。继去年发债13亿元之后，雨润集团日前再发10亿元债券，然终究只是杯水车薪。种种迹象显示，祝义才拟继续高调投资房地产。坐庄南京中商炒作城市综合体概念希冀接盘者，以求暂解资金之渴。

　　对此，“雨润系”上市公司二级市场上的股价抬升也就不难理解了。截至2013年一季报，祝义才及其一致行动人共持有南京中商1.02亿股，占总股本的71%，离75%的上限仅有不到5760万股。

　　最近的公告信息显示，实际控制人祝义才及其控制的地华实业合计质押南京中商9672.39万股，占公司总股本的67.38%。而所有质押股份占祝义才及其一致行动人所持南京中商股份的比例为95%。今年2月和4月，南京中商接连对外发布欲投资4个城市综合体项目，合计须投资48.5亿元，公司表示将通过自筹资金解决资金需求。

　　事实上，公司目前短期借款已达31亿元，大规模银行信用贷款似乎已难以成行。唯一的救命稻草仅剩下大股东质押股份融资。但是，一个严峻的现实是，资本市场对于商业连锁公司的估值较低，在电商的冲击下，传统零售业面临巨大挑战。由此，祝义才能否吃得消尚值得期待。