一季报表现靓丽，业绩进入释放期公司年报显示2012年营业收入为60.28亿元，同比下降8.38%。主要因为单季度地产结算下降、管理费用与财务费用的大幅增加，尤其是Q4计提的巨额内退费用以及剥离金润发超市造成的盈利能力暂时下滑。随着公司内退职工结束和剥离超市业务的改组完成，一季度期间费用下降，毛利率大幅提升，业绩表现靓丽，同比改善显著：2013Q1营业收入同比增长21.89%，增速远高于行业平均水平，归属母公司净利润同比增长13553.94%，折合EPS：0.9元，符合预期，预计公司上半年的业绩将会持续增长，进入一轮释放期。
　　品牌管理双升级，专注百货主业1.精细化管理运作，内生增长空间较大公司在调整管理层，聘请张华桥董事后，将加强管理以控制期间费用：公司成立了SAP项目以规划业务运营和财务管控流程，实现了“财务、业务、管理三位一体”的信息化目标，有力地推动了集团业务和管理流程标准化在各连锁店落地，为集团业务运营提供了精细化的数据分析工具，为集团内部控制体系提供了有力的后台保证。预计该项目的实施，将有效降低企业各连锁店的费用和成本，并强化公司资金化管理，减少资金冗余沉淀，进而降低资金利息费用。此外，公司人员费用在百货业费用总额中占比60%左右。而集团人员费用占收入比重高达7%左右。公司计划用三年时间，将人员费用占收入比重控制在3%以内。随着管理层措施的逐渐落实，以及公司未来可能采取的并购和电子商务方面的探索，公司百货主业内生增长空间仍然较大。
　　2.品牌战略调整，全面提档升级品位2012年公司针对市场竞争格局变化，结合连锁发展、资源整合的需要，进一步加大了集团化进程。为整合集团招商资源，带动各连锁门店协同发展，公司成立了联合营销公司及集团招商及运营领导小组，负责商业规划、优化各连锁店品牌线及新店前期招商；负责对各连锁店运营进行协调指导。通过集团招商与运营领导小组的工作机制，集团建立了品牌信息资源库，各类品牌严格按照优进劣汰的原则随时予以整合。2012年公司各连锁店共引进包括兰蔻在内的新品牌达800余个，有力促进考虑到公司商业模式转型，在三四线城市打造城市综合体“地产+商业”的模式。2012年业绩洼地，2013年将进入业绩释放期，我们首次给予“增持”的评级。
　　财通证券研究所:****** E-mail:zhoul@ctsec.com - 2 -调研报告公司研究研究报告了全集团品牌资源的升级转型。2013年以来，南京中商继续专注于确立品牌优势，与众多国内外知名品牌缔结了战略联盟，着力引进优势品牌、标杆品牌、潜力品牌，以满足日趋多元化、高端化、综合化的消费需求，竭诚为广大消费者提供“一站式”的购物享受与服务体验。
　　效仿“万达模式”，商业地产成未来新亮点公司将效仿万达，主要集中在二三线城市建立城市综合体，目前有徐州、泗阳、宿迁、淮安、镇江、盱眙、新沂7个在建的大型城市综合体项目。结合年报预收款、存货-开发成本等科目，公司预计2013年可结算项目包括徐州地下商铺（约2万平）、泗阳住宅（7.5万平）、宿迁住宅（5万平）、盱眙住宅（3.5万平），预计销售收入约12亿元、实现净利润2.15亿元。