| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年04月28日 09:48 |
作者： |
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麦格理下调零售业评级至减持
□阿斯达克网络信息有限公司
麦格理在考察北京、上海、南京及厦门的零售业后发表研究报告，受访的主要零售商均表示，首季销售增长疲弱，较预期差，特别是3月份。无论营运质素如何，若折扣较同业少，首季销售将显著放缓。麦格理将零售业评级由“中性”下调至“减持”。
大部分在3月遵守折扣纪律的零售商，销售增长急降至单位数，有些甚至倒退。多数零售商认为原因是沿海城市消费疲弱，有些则认为3月天气反常亦有关系。官方数据及零售商反馈均清楚显示，皮革、高档潮流服饰、手表、家具、电子产品等昂贵及流通量低商品所受的打击最深，而化妆品、女装服饰鞋类等低价流通量高商品却有稳健增长。
大部分零售商相信，刺激措施有能力令整体经济在今年第三季度复苏，小部分认为零售业可在中期获得实质益处。一般认为，去年零售业较整体经济迟3-6个月步入衰退，加上去年基数高，故今年行业复苏将最少滞后3个月。麦格理认同零售商的观点，除非消费者信心稳固恢复，否则行业不会有持续的复苏。今年前2个月消费者信心指数持续下滑，显著低于去年同期，并接近非典时期的低点。
多数零售商认为进取的价格竞争已成趋势，销售增长及维持毛利率只可二者取其一。弱势零售商仍面对存货过多及现金紧张，可能整年提供折扣，将不可避免影响较强同业的销售表现。大众市场零售商的毛利率风险更高，其应对办法为积极减价，及削减经营成本以抵销毛利率损失。高档零售商定价较有纪律，及倚靠优化商品及服务来推高销售。麦格理认为优化措施较佳，因折扣及削减成本经常损害长期增长前景。
麦格理较偏好在内陆城市有较多收入的零售商，因有迹象显示内陆城市或免受衰退打击。即使在极为疲弱的3月份，西安、成都及昆明等内陆城市继续有双位数销售增长。大部分零售商计划维持去年底的扩张速度，而今年开店聚焦于内陆城市。具强健资产负债表的零售商则采取领先步伐，计划在租金调整较大的沿海城市签订租约，以便将复苏时的租金升幅资本化。
基于视察所得资料及大市最近攀升，麦格理将零售业评级由“中性”下调至“减持”，并料疲弱销售增长将延续至今年第四季度，而价格竞争加剧，及首季销售较预期为差导致存货过多，均令毛利率压力增加。
在个股方面，麦格理认为安踏体育（02020.HK）在品牌建立、产品发展及分销管理方面具备周详设计的策略，相信可维持优势增长及提升市占率。由于独家分销安排及紧密存货管理，安踏能以6个月货期订单稳固95%销售。虽然行业疲弱，但麦格理仍维持安踏26%销售增长预测。
麦格理相信，安踏值得有估值溢价，将目标价由5.9港元上调至7.6港元，给予“优于大市”评级。安踏以09年市盈率11倍交投，而李宁（02331.HK）为16倍，麦格理表示估值差距没有保证，建议由李宁换至安踏。李宁获“落后大市”评级，目标价9.6港元。
由于竞争加剧，麦格理料百盛（03368.HK）延续去年第四季的高折扣计划，将对收入增长及毛利率有实质影响。百盛营运开支预测获下调，因料其维持控制薪酬及推销等开支及改善店铺使用率，但去年第四季度已推出积极措施，营运杠杆相对较高，料削减的开支不足抵销毛利率侵蚀。
麦格理认为百盛中期基本因素改善，未能支持现估值，故将评级由“中性”下调至“落后大市”，但仍料今年有合理的15%盈利增长，维持目标价6.2港元。
此外，该行表示占百丽国际（01880.HK）收入比重15%的运动服业务，首季同店销售倒退8%，并净关闭176家表现欠佳店铺。逊于预期的疲弱表现，加上料第二季度缺乏显著改善，料百丽今年余下时间需面对毛利率及存货实质压力。首季同店销售增长6%，加上渠道调查所得，女装鞋业务复原程度优于预期，相信百丽维持今年业务增长率于14%，而麦格理预期今年鞋类销售增长达20%。
由于百丽缺乏中期基本因素改善，目前估值似乎较高，麦格理将其评级由“优于大市”下调至“中性”，维持今年盈利预测及目标价4.8港元。麦格理仍看好百丽长期增长前景，但股价已大部分反映，而且相当于09年市盈率16倍，上涨空间有限。百丽中期销售增长续疲弱及毛利率受压，故股价下滑为潜在较佳进入点。
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