非银行金融行业:券商股贝塔值为何这么高?

  【研究报告内容摘要】

  券商股板块贝塔值维持高位。2012年至2014年券商板块贝塔值平均为1.5。

  自2015年三季度券商出资约2200亿元入市以来,股票投资规模的大幅扩大使得券商自营业务业绩与市场的波动更加息息相关,券商股板块的贝塔值随之提高,券商股板块的贝塔值由2015年三季度的1.29上升至2015年四季度的1.83,增幅达到42%。2016年第二季度,券商股板块贝塔值回落至1.71,从历史数据来看仍处于高位。

  上半年股票市场量价齐跌,券商收入波动较大。截至2016年6月底,上证综指、深证综指较年初分别下跌17.2%、14.5%。2016年上半年全部券商收入与利润同比显著下滑,营业收入合计1571亿元,同比下降52.5%;净利润合计625亿元,同比下降59%。

  券商业绩弹性更多来自于自营业务。2016年以来,日均股基交易额维持在5000亿左右,两融余额稳定在8000亿-9000亿左右,经纪及信用交易业务提升空间有限,而投行业务虽然2016年上半年同比出现大幅增长,但受到监管收紧影响下半年预计增速将下滑。而自营业务在券商收入中占比较大。2016年上半年,券商自营业务收入占总收入比例平均为20%左右,在2015年上半年这一比例则平均超过30%。此外,经测算2016年以来受到市场下行的影响,证券投资产品综合收益率从2015年的8.89%大幅下滑至0.62%。但随着市场逐步企稳,2016年上半年证券投资产品综合收益率回升至1.39%,预计随着市场的进一步企稳,综合收益率有回升空间。因此我们认为未来券商的业绩弹性将更多来自于自营业务。

  券商自营规模扩大、权益投资占比提升。按期末市值统计,2016年上半年券商行业证券投资规模为17658亿元,较2015年末增长2.4%。结构方面,2014年三季度股基投资规模占比为19%,而2015年三季度则达到了28%,增长了9个百分点;2015年末股基投资规模占比进一步提升至31%。受到市场震荡的影响,证券公司2016年一季度开始加大债券投资力度,2016年上半年债券投资市值规模达10116亿元,占比达到57%,而股基投资规模占比回落至22%,但仍处于高位,预计这一比例还将基本保持稳定。

  券商出资入市资金损益尚未计入利润表。券商两批入市资金共计约2200多亿元,其中上市券商共筹集资金1680亿元左右,占比达到76%。中信证券、海通证券、广发证券、华泰证券等金额都超过100亿元。太平洋、国元证券、国海证券、东北证券、山西证券、西部证券6家券商仅参与第二次入市。券商通过证金公司入市的资金记入可供出售金融资产的会计科目,目前暂未对公司利润表产生影响。

  标的推荐:宝硕股份/太平洋/东北证券/光大证券/华泰证券风险提示:市场大幅下行风险、政策变化风险、流动性下降风险