【中航证券研究报告内容摘要】

　　2014 三季度报告:l 前三季度公司实现营业收入269.45 亿元,同比增长22.4%;归属于上市公司股东的净利润6.49 亿元,同比增长18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.31 亿元,同比增长10.06%,每股收益0.2元,同比增长11.11%。

　　全国布局仍在进行。三季度公司在安徽、江苏、四川、重庆等地共新开门店11 家,在全国新签约门店25 家,截止三季度末,公司已开业门店308 家,已签约未开业门店达181 家,从公司规划来看,未来仍将进一步全国开店。公司持续的扩张使得营业收入一直保持较高速度增长,在宏观经济持续疲软的环境下,前三季度营收增速仍然有22.4%。

　　费用压力仍存。费用率由去年同期16.07%增至16.39%,主要是由于新开门店较多,增加了销售费用,销售费用率由13.47%增至13.97%,随着公司不断新开门店,销售费用的压力仍然存在。但公司管理逐渐精细化,管理费用率则出现小幅回落,由2.29%降至2.12%。

　　与中百持续紧密合作。公司与中百集团签订了战略合作框架协议,双方拟在资源、物流、信息等方面进行合作,与中百的紧密合作和资源共享将强化公司在湖北市场的地位,而中百股价的上升也为公司带来额外收益,截止三季度末,公司公允价值变动收益增长接近18 倍,达到1.84亿元。

　　引进牛奶公司增强公司市场竞争力。预计若公司增发顺利完成,将获得强大的资金支持,同时引入牛奶公司这样有实力的境外战略投资者,一方面有利于公司拓宽公司国际化管理和经营思路,另一方面在全球采购、食品安全等方面给予公司支持。此外,获得资金之后,公司可以加快整合步伐,通过兼并收购的方式进一步扩大规模,提高市场份额,加快全国布局。

　　盈利预测与投资评级:我们将公司2014-2016 年公司每股收益调整为0.28 元、0.34 元、0.4 元,对应的PE 为28.9 倍、23.7 倍、20.3 倍,考虑到公司价格经过前期上涨已经达到我们的目标价,公司未来的业绩增长情况需要根据增发之后与牛奶公司的协同效应以及公司市场扩张情况而定,故我们暂不给与目标价,建议持续跟踪公司经营状况。

　　风险提示:经济环境弱于预期、公司全国布局节奏慢于预期