【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　营收和利润增长稳健,符合市场预期.

　　公司前三季度实现营收270亿元,同比增长22.4%,实现归属于母公司股东的净利润6.5亿元,同比增长18.0%,每股收益0.2元,符合市场预期,前三季度经营性现金流量净额12.8亿元。第3季度营收同比增长21.6%,归母净利润同比增长21.9%,收入增速较为平稳,净利润增速提升。

　　门店继续扩张,上海农改超试点效果较好,有望推广.

　　公司3季度营收92.4亿元,同比增长21.6%,维持较快增长,我们估计主要来自客单价上升。公司仍按年初规划积极开店,3季度永辉在安徽等省新开11家门店,开业门店总数增至308家,新签约门店25家,已签约未开业门店181家。国庆前公司与上疏合作的农改超试点在上海开出两家门店,根据我们的实地考察,尚博路店生鲜产品丰富,且质量好性价比高,人流量较多,充分展现了永辉生鲜直采的强大供应链能力,我们预计成功之后将向上海乃至全国推广,对公司的营收产生积极正面影响。

　　毛利率有所下降,净利率维持稳定.

　　由于新开门店较多,公司第3季度主营毛利率同比下降0.16ppts至19.0%。

　　销售费用率同比上升0.28ppts至14.2%,主要受工资和租金上涨影响。管理费用控制得力,管理费用率同比下降0.26ppts至2.0%,源自总部管理人员工资上涨较少。公允价值变动收益0.9亿元,主要来自持有的中百集团股价上升。3季度公司销售净利率2.12%,同比持平。我们预计牛奶国际的增资入股将引入国际化管理方式,提升公司未来的运营效率和盈利能力。

　　估值:维持盈利预测,“买入”评级.

　　我们预计公司2014-16年EPS为0.32/0.42/0.53元。目标价8.75元基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC为11.9%)。