【华融证券研究报告内容摘要】

　　事件。

　　公司前3季度实现营收269.45亿元,YoY +22.40%,净利6.49亿元,YoY +18.00%,扣非后净利润5.31亿元,YoY +10.06%。EPS=0.20元。

　　3季度收入增长21.6%,业绩符合预期,同店收入提高。

　　Q3营收92.42亿元,YoY+21.60%,增幅略小于H1的22.83%,毛利率较去年同期下降0.15pct至18.99%。Q3归属净利润1.96亿元,YoY+21.93%。Q3末,公司营业面积、门店数分别较2013年同期增20.91%、16.23%,低于收入净利润的增幅,可见公司同店收入仍在提高。费用方面,Q3销售费用率提高0.27pct至14.20%,管理费用率下降0.26pct至1.98%,公司在费用端仍面临人力成本提升的挑战。整体而言,公司盈利能力保持稳定,业绩符合预期。

　　Q3开店11家,开店速度不及预期。

　　公司原展店计划为60家/年左右。Q3月公司在安徽、广东、河北、江苏、辽宁、四川、重庆区域新开11家门店,至季度末共开店22家,年内料难以达到60家的速度。

　　维持公司“推荐”评级。

　　假设公司2015年完成增发,预计公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.25元、0.36元,当前股价对应市盈率分别为23.01、31.95、22.63倍。考虑到公司作为民营超市龙头的行业地位、强大的跨区扩张能力及与牛奶国际合作带来的供应链改善预期,我们认为公司当前股价水平合理,维持“推荐”评级。

　　风险提示。

　　1、电商渗透超预期;2、新店培育期过长;3、与牛奶国际合作效果不佳