投资要点

　　事项：4 月13 日，公司发布2012 年报和2013 年一季报。2012 年公司实现营收7.28 亿元，同比下降1.2%;归属于上市公司股东的净利润1.62 亿元，同增长6.3%。2013Q1 公司实现营收2.36 亿元，同比增长40.2%;归属于上市公司股东的净利润0.42 亿元，同比增长48.6%;基本符合我们此前预期。此外，公司预计2013H1 业绩同比增长20~50%。

　　平安观点:

　　胰激肽原酶增长开始加速

　　2012 年胰激肽原酶系列实现收入2.30 亿元，同比增长13.3%，毛利率基本稳定;其中下半年收入1.27 亿，同比增长20.4%，较上半年显著加快，显示公司于年中调整内销负责人并采取一系列营销改革后效果已开始显现。我们预计2013Q1 胰激肽原酶同比增长超过40%。

　　肝素原料药触底回升，二线品种和其它业务稳步推进

　　2012 年肝素系列实现收入4.67 亿，同比下滑8.9%，毛利率基本稳定;其中出口(以肝素原料药为主)收入3.14 亿，同比下滑8.2%，毛利率下滑4.9 个百分点，主要是由于2012 年肝素原料药价格同比明显下滑，我们预计下滑幅度约20%。自2012 年初开始肝素原料药价格已基本企稳，我们预计2013Q1 肝素原料药收入同比增速超过40%。复方消化酶等二线品种取得较快增长，低分子肝素钠系列产品在等待批文，一类新药“靶向性重组人抗血栓蛋白”在等待临床批件，常州千红医院项目也在稳步推进过程中。

　　经营体制改革效果显现，基本面拐点向上确立

　　2012 年是公司改革之年，公司重新梳理了岗位职责体系及组织构架，引进高端人才，建立了岗位竞聘机制、加大考核力度。管理改善促使公司各业务线均出现明显增长，改革效应正逐步体现。我们预计2013H1 业绩同比增长有望超过40%，全年业绩高增长可期。

　　盈利预测及评级

　　我们微幅上调盈利预测，预计13~15 年EPS 分别为1.40，1.87 和2.42 元(原13~14 年预测为1.37，1.86 元)，对应4 月12 日收盘价29.48 元的PE 分别为21，16 和12 倍，估值在医药板块仍属偏低。公司基本面拐点向上已然确立，胰激肽原酶潜力巨大、增长加速，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　风险提示：胰激肽原酶降价风险，肝素原料药波动超预期。