独到见解

　　江淮汽车进入SUV市场,S5销量将大超市场预期,预计贡献利润与瑞风MPV相当,实现公司利润在2014年相对2012年(扣除315费用影响)翻一倍。公司管理改善带来盈利能力的提升空间也将超出市场预期。

　　投资要点

　　1、江淮汽车的支柱利润来自于瑞风MPV,轿车始终无法成为利润贡献源泉,公司2012年投入SUV产品S5,有望带来新一轮利润上升周期,ROE进入反转上升通道。上市3个月销量来看,S5有望在产品单价、规模效应、盈利能力方面与瑞风MPV相当,销量规模上甚至会超过瑞风MPV。

　　2、其中以H6、途观、CRV为代表的A级SUV市场是最大需求市场,江淮S5定位于这个市场,考虑到可比自主品牌SUV销量,预计S5月均销量可达到6000台。中国SUV需求受益于二次购车时代的升级,未来三年高速增长趋势不变。

　　3、公司自2012年初换董事长后,提高毛利率水平是公司核心目标,12年财务指标显示成效显著,13年通过降低成本带来的毛利率提升空间仍然很大。

　　4、公司前期扩充的产能规模大,产能利用率未来提升空间大,同时瑞风MPV受益于支持自主品牌的公务车采购政策。公司的瑞风MPV是行业领导品牌,自主品牌采购政策倾斜后瑞风将受益最大,由于毛利率高,带来业绩弹性大。

　　5、短期5月S5销量环比回落是因为4月销量因为渠道铺货超高,5月3300台销量是单一车型销量,后续更多车型上市销量逐月上升趋势明显。

　　6、投资建议:维持“强烈推荐”评级,管理改善和SUV是公司最大看点,毛利率趋势反转和业绩翻倍是目标,成长空间巨大,预计13/14/15年EPS为0.76、1.09、1.30元,对应PE为11/8/6倍。

　　风险提示

　　1、节能补贴政策退出对轿车影响超出预期。2、新产品S5表现大幅低于预期。