电子行业中，素来唯有“快”、“准”、“恨”的企业才能享受到超额利润。公司ITO导电膜从2012年8月份投产、到2012年10月份拿到大订单、直至2012年12月二期扩建，充分体现了一家优质电子公司的特征。我们预计ITO导电膜业务2012年贡献营收5000万元、2013年贡献营收3.15亿元、2014年贡献营收10亿元，公司未来两年高速增长具备坚实基础。
万顺股份（300057）：触摸屏核心部件
刘翔
国信证券
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070002
薄膜式触摸屏供不应求，各大厂商积极扩产
触摸屏高成长及大屏化趋势拉升需求总面积
智能手机及平板电脑驱动了触摸屏产业的快速增长，毫无疑问地，这个驱动力还在不断的加码过程中。
从触摸屏单体数量的角度看：
智能手机2012年全球出货量达到7.175亿部，同比增长45%；IDC预测2013年全球智能手机出货量达到9.3亿部、同比增长30%，中国市场智能手机出货量达到3亿部，同比增长44%。
NPD预测2013年全球平板电脑销售量将会超过2.4亿台、同比增长64%，未来5年平板电脑复合增长率达到28%。
2013年将是Ultrabook元年，由此引发笔记本电脑的触控需求。
同时，主流智能手机屏幕从3.5寸逐渐进化5寸，触摸单体面积扩大一倍。平板电脑、触控型笔记本电脑等中大尺寸需求放量，更是把平均单体面积提上了一个更高的台阶。
触摸屏单体数量和面积两维度乘数效应合力驱动了触摸屏需求面积的更快速度增长。
2013年薄膜（Film）触摸屏延续成为主流技术，路径地位进一步巩固
2012年下半年起，膜式（GFF/GF/GF1/G1F）触摸屏劲头远胜玻璃式(GG)大放异彩。目前从主流厂商在研机型数量来看，预计Film有望成为2013年中低端智能手机的主流技术；预计不仅iPadmini，而且下一代10.1英寸iPad、KindleFire和GoogleNexus都会采用Film方案，Film也有望成为2013年Pad领域的主流技术。由此，我们认为Film式触摸屏的主流路径地位将进一步巩固。
触摸屏供不应求，2013年模组厂积极扩产，ITO导电膜需求不明而喻
智能手机和平板电脑热销，使得触控面板供不应求；加上Win8带动触控笔电需求升温，不仅让触控双雄胜华、F-TPK宸鸿两岸忙扩产和招募人才；积极在南科建立触控一条龙的奇美电，也加码扩产中。
除了台厂忙扩产迎触控旺季，大陆的触控面板厂：意力、欧菲光、蓝思、伯恩也加入扩产之列。
触摸屏模组厂商扩产背后，作为核心组件的ITO导电膜需求就不明而喻！
薄膜式触摸屏需求放量导致ITO导电膜供需缺口进一步拉大
目前国内触屏生产商所用的ITO导电膜大部分依赖进口，国内现阶段主要采购日本及韩国产品，业内领先的供应商有日东电工、玲寅、尾池工业及帝人化成、东丽等厂商，日本厂商占整体的63%。我国台湾地区也有部分厂商生产，例如智盛、卓伟、联享、楷威、迎辉等，但因为进入ITOfilm领域晚，与大陆厂商相比并不具优势。
从2008年ITO薄膜的世界市场份额来看，日本厂商占整体的63%。从各厂商来看，拥有“2Layer”这一自主产品的日东电工占20%，居首位；尾池占16%、排在第二位；帝人化成和韩国SKCHaas显示薄膜分别占11%、排在第三位；GUNZE占7%、排在第五位；第六位以后的厂商份额合计为35%。根据拓扑研究所整理，2011年全球ITO导电膜产量约为520万平方米。
2012年与GG触摸屏的竞争中，膜式GFF触摸屏因具低成本特质而逐渐占据上风。调研机构预测：2013年中低阶智能手机放量及Ipad为代表的平板电脑采用膜式触摸屏，进一步巩固了膜式触摸屏的主流地位。为此，ITO导电膜供需缺口进一步拉大。
ITO导电膜全球主力供应商呼之欲出
公司ITO导电膜接获欧菲光订单，一期产能供不应求
随着科技的进步，设备发展也愈来愈快，低温RolltoRoll设备已不再是艰难的技术，真正困难的是如何提升外观良率及提升ITO薄膜的质量，基材与设备之间的搭配性常常需要变更设备的组件才能做出好的质量。公司通过人才引进、技术改进，一期（第一条产线）年产50万平米电容式于2012年8月开始投产。投产不久便接获欧菲光价值2400万订单，执行期为2012年10月至12月。若以单价300元/平方米估计，该订单约为8万平方米。仅此一个订单就“霸占”了公司今年产量的一半，供不应求之盛况若然。
快马加鞭，一期技改扩大产能，6倍于一期的扩建产能将年内释放
面对公司ITO导电膜供不应求的热态，公司一面积极技改，一面快马加鞭加快二期项目建设。
一期50万电容式ITO导电膜市场供不应求，公司通过技改加快镀膜拉升效率，预计将产能实现非常大幅度提升。
一期产线（1条）投产后产品供不应求，公司充分发挥灵活的快速响应能力，积极着手二期扩建项目（6条）。公司充分利用厂区内原预留的厂房，省却了麻烦的土建工程；就二期生产设备，公司与德国厂商签订优先供货协议，预计将于2013年6月份到货。公司优异的管理水平及快速响应能力将有效地加速二期项目投产。
产能释放、本地化优势将奠定公司在全球ITO导电膜领域的“江湖地位”
二期项目建成后，公司具备400万ITO导电膜生产能力。我们预计2014年公司将垄断全球20%的产能。
市场环境下产品竞争不可避免，但是我们坚信公司的综合竞争优势将有效地帮助公司奠定全球ITO导电膜领域的主力厂商地位。
公司拿下Film式触摸屏大厂欧菲光的订单足以说明公司产品质量可靠。在一期项目投产3个月后，公司就上马二期300万平米的扩建项目足见公司管理层具备果断的决策能力和优异的快速响应能力。在产品质量达标的情况下，公司产品与进口产品之间竞争优势明显：1.公司产品具备更优性价比；2.全球电子产业再往中国转移，公司作为本地企业能有效地就近配套客户；3.公司拥有快速响应能力与优异服务质量。
以上三点是中国公司胜出海外的公司（包括中国台湾地区）的不二法宝。正是依靠此，中国电子企业过去几年中在全球电子产业转移浪潮中持续成长。
投资建议
电子行业中，素来唯有“快”、“准”、“恨”的企业才能享受到超额利润。公司ITO导电膜从2012年8月份投产、到2012年10月份拿到大订单、直至2012年12月二期扩建，充分体现了一家优质电子公司的特征。我们预计ITO导电膜业务2012年贡献营收5000万元、2013年贡献营收3.15亿元、2014年贡献营收10亿元，公司未来两年高速增长具备坚实基础。
除ITO导电膜之外，公司纸业务（转移纸和复印纸）和铝箔业务也是稳步增长。纸业务2012年4月投产，保证了2013年和2014年纸业务业绩稳步增长；铝箔业务收购协议保底2012-2013年盈利1.07亿、1.35亿，同比也增长26%。
综述之，公司2013、2014年业绩高增长是有足够把握的、确定的！
我们预计12-14年公司实现营收16.6/24.1/34.7亿元，同比分别增长163%/46%/44%，实现净利润1.30/2.11/4.19亿元，同比增长58%/62%/99%，EPS分别为0.31/0.50/0.99元，对应2013年1月17日收盘价8.49元PE分别为27/17/8.5倍，首次给予“推荐”评级。
