文/香港著名财经评论家 石镜泉

　　9月大市表现会好一些，因为不少基金现在手上现金较多，出路便是买货。除非接下来又出现特大又不可预期的事件，不然市场会慢慢企稳。9月底恒指或有望于21200～21500点间徘徊。

　　香港恒生指数在今年8月大跌了8.49%，因此不少投资评论称，恒指今年8月是十年最差的。但笔者会说，恒指今年8月，十年最“误”差。这一个“误”字将使投资取向大为不同。

　　其实不单单恒指今年8月是十年最差，美股也是115年以来最惊涛骇浪的一个月，因为在这个8月里有连续4天道指波动超过400点、美股共蒸发了2.3万亿美元。标普在包括8月在内的5个星期里跌了13%，平均市盈率低至12.9倍，较自1949年以来十次经济收缩时的平均市盈率还要低3.5%，市盈率之低，与1982年水平相近。可以说，美股是近30年来最差的，较港股的十年最差还要差很多很多。这样一比较，在国际金融市场一体化的前提下，港股十年最差只可以做做花边新闻，不能上头条了。

　　投资者要问的是，为何今年8月股市这么差?原因很简单，出了个火星撞地球式的前所未有的美债被降级事件。这个降级使环球投资市场措手不及，环球对冲基金也大亏特亏。

　　近日《金融时报》有文章说，一些著名对冲基金和基金经理亏了很多，像Paulson、Highbridge、Egerton Capital、Sloane Robinson等国际知名品牌的对冲基金都未能幸免。投资者会问：对冲基金不是都有对冲吗?不是说对冲基金升可以赚，跌也可以赚吗?答案是：可以，但完全对冲很难。

　　对冲基金要多赚，是要投机的。比如当基金经理预计大市会升多跌少时，就会买足100%的多，而做跌的对冲可能只做30%甚至10%;当基金经理预期大市会跌多升少时，就会在沽空方面做足，做多的对冲不足。

　　但如果对冲基金经理预计大市升或不跌，但大市偏偏大跌时，怎么办?当大市已跌，所有衍生工具的引伸波幅必大升，此时才买跌，必然贵到飞起。就如同撞车之后才去买车保，保险公司会收你多少保费?有人认为不会有保险公司收单，但如笔者做保险公司就一定收，不过保费会是百分之百赔足费，加行政费，再加公司利润。即是如赔100，行政费利润要30时，就会收130的保费，如此一来有谁会买?于是，对冲基金经理在没有做好对冲部署的跌市时，便只好直接抛货。这就是8月份环球跌市时成交量大升的原因。

　　8月2日，美国通过提高国债上限的方案，这是市场的共识。市场传美债问题可搁一边，大市又可升。但8月5日标普下调美债评级，基金界就乱了套。在市道不明，大市又跌时，便只好你抛我也抛。在不抛的话迟些就没法抛的恐惧下，恒指就在8月4日至8月9日的5天内下跌近3000点。以港股言，也是在8月9日见到18868点的低位时，成交大升，反映强者、弱者在该水平换了手。

　　今时回看，会发觉标普降美债评级，虽是前所未有的火星撞地球之事，但今时世界依旧，只是茶杯里的风波，跟那几天投资界世界末日的恐慌心境大不相同。可以说，这个由8月5日至9日的跌，是“误”跌，其所带来的差，亦应是“误”差。

　　今时这个美债危机应告一段落，为什么?因为标普的总裁都辞了职。无论你认为此中有没有美政府的压力，但应可预期，之前这个标普总裁大声嚷嚷，在11月时或要再降美债评级，如今他肯定做不了了。至于继任者会否承前者之“言” ？穆迪、惠誉又会否降美债评级?估计会有点困难。

　　那么9月大市会如何?笔者预计表现会好一些，因为不少基金之前大力减持，现在手上现金较多，出路便是买货。除非接下来又出现特大又不可预期的事件，不然市场会慢慢企稳。假设9月走好，恒指有望于21200～21500点间徘徊。至于能否上战8月初的22000点，就要看中央的政策是否放松了。