| 来源： |
华林证券 |
发布时间： |
2010年11月15日 09:49 |
作者： |
胡宇 |
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由于最近港股受全球热钱的推动，风险溢价大幅上升，一些偏谨慎的投资者认为，相对人民币升值和Ａ股相对港股的估值洼地而言，买Ａ股比买港股更加具备投资价值。
从长期来看，Ａ股的价值值得发掘，但短期的风险依然不小，尤其是某些小盘和概念性的资源类股票已经是大大高估了。更何况最近国家外管局和央行对热钱和流动性的管理开始加强，因此，短期市场调整的压力比较大。
眼下，人民币升值和中国经济快速发展的预期，已吸引了广大境外资金的眼球。尤其以索罗斯为代表的一帮对冲基金经理们正驻扎在香江对岸，密切地关注着这个新兴市场的资产价格和资本监管，他们或在期待着某些信号的出现，一轮新的热钱飓风或在酝酿来临。
针对全球热钱和对冲基金们的举动，中国金融监管当局的步伐相应加快。一些信号表明，最近外管局，包括各地分局加快了对热钱的监管和稽查力度，央行亦开始通过组合拳的方式收紧流动性。
针对伺机进入中国的热钱，央行行长周小川所提的应对措施是采取总量对冲的办法，将流入的短期投机性资金放进“池子”，待“热钱”要撤退时，再从“池子”放它走。因此，这“池子”到底是什么？业界出现了广泛的讨论。
一些市场人士甚至直接认为，“池子”就是股市。即通过打压房地产，让热钱不可避免进入股市，然后通过出台各项政策收紧股市，让热钱们有去无回。这一说法确实很有创意，仿若中国传统关门打狗的思维逻辑。事实上，也确实可以通过消灭虚拟财富，来消灭热钱，不过这样的财富蒸发对普通投资者和国内机构的打击也同样严厉。
客观的情况或许是，考虑到央行行长往往考虑到的是国家宏观决策的问题，因而，不能简单地将“池子”等同于股市这么小的范畴。更为正确的说法是，央行副行长马德伦在上海首度解读的周小川所提的池子概念，他表示：池子是指包括调整存款准备金率在内的系列政策组合措施。
毫无疑问，央行“池子”的含义相对广泛，而且是一个组合的意思。在这个组合当中包括了资本管制、利率、存款准备金率及发行央票和公开市场操作一系列政策和方法。央行可根据热钱的流入情况、通胀与资产价格的情况进行动态决策和相机抉择，而不能简单地认为，股市可以充当国家金融安全的蓄水池。
当然，市场人士的想法的确有些单相思。他们认为，只要能够促使股市上涨，那么，宏观决策都应该围绕股市来进行。这种想法一旦影响者众，往往会误导普通投资者的决策。比如上周存款准备金率的上调对市场就是一个非常重大的信号，我们对货币政策的逐步回归常态，乃至紧缩都应该有一个清晰的认识，作为政策市的Ａ股市场，往往也会因为政策的变化而出现大幅震荡。
现在可以预计的是，随着未来热钱的不断冲击，宏观政策与之博弈的频率可能加大，Ａ股市场受之波及出现震荡和波动的机会亦会增加，因此，Ａ股市场在未来一段时间，尤其是在人民币升值预期和资产泡沫上升预期未有改变之前，亦难以保持稳定。
正在Ａ股池子游泳的投资者们请注意：穿好救生衣，准备迎接从西太平洋刮来的暴风雨。
（作者为华林证券研究中心副主任）
转载于:金融时报
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