现在也许正是所有人都以为不加息就能搞掂泡沫的时候。

　　迄今为止，北京的最高决策层还未打算通过调高利率来抑制房地产投资。取而代之，监管部门推出了多项行政干预措施，包括进一步调高第二套房和第三套房的首付比例和按揭利率。但是，我看到也有信息在指出另一种可能。

　　表面上，北京试图在加息之外采取的抑制房价措施正在令市场降温。但其实，一拳首先打倒了股市。

　　从北京抑制地产需求的措施，到传言部分城市试点开征房产税，股市投资者手忙脚乱，基准的上证综合指数一周下跌5.5%。不用说，地产类股跌幅最明显。

　　必须理解，中国内地不断扩大的房地产泡沫是政治问题。

　　持续迁入中国大中城市的居民理所当然地需要通过购买新房来改善居住条件。投资者和投机分子也看到了这一点，他们有更强的资金实力和运用更高杠杆的能力。于是，由投资和投机需求推高的房地产价格越来越成为超越普通消费者购买力的空中楼阁。

　　另一方面，一旦房价暴跌，又将拖累中国金融体系。

　　土地交易是财政负担沉重的地方政府的重要收入来源，土地交易维持的土地价格又保证了土地作为贷款抵押品的价值。

　　所有这些要求北京有办法控制房价涨势，又不引发楼市崩盘。

　　不过，中资银行对购房者的贷款发放比在本轮金融危机中受重创的西方银行谨慎得多。而且，即使股市受打击，房地产开发商已经开始利用另一个融资平台。

　　根据穆迪最新报告，上周，在国家统计局公布3月份全国房价与去年同期相比上涨11.7%的同时，碧桂园、恒大地产、恒盛地产等多家房地产开发商亦宣布计划发行约20亿美元高息债券，为其在中国持续的房地产热潮中提供需要的流动资金。

　　今年以来，房地产开发商销售形势强劲。上个月与去年同期相比的11.7%涨幅，更高于2月份的10.7%。所以他们不缺现金。

　　同时，在高息市场成功发债，除了使房地产开发商能够增强流动资金，更使公司能在政府收紧房地产信贷时，获得额外的融资渠道。

　　截至目前，北京针对性的收紧措施是针对房价升幅最高的一线沿海城市豪宅市场的投机交易。然而，即便高端商品房的建设减少，政府对保障性住房建设的支持也会使地产投资保持稳步增长。

　　在穆迪评级的16家开发商当中，除了恒盛地产、世茂房地产、上海置业及绿城外，其余开发商的大部分收入并非依靠高档住房来赚取。这无疑缓解了相关政策对开发商销售的潜在负面影响。

　　同时，尽管政府已调高土地拍卖买家的保证金规定，增加开发商的成本，暂停土地拍卖，重新征收住房销售税，并降低银行贷款的目标，但开发商利用债券发行所得来增加流动资金，持续增加其土地储备，均可有效对冲地方政府抑制土地拍卖价格而作出的努力。

　　换言之，如穆迪报告所说，只要房地产销售保持强劲、房价持续攀升，因为新债的平均融资成本上升而导致发行人的信用指标有任何轻微转弱，都会因为流动资金状况改善和销售表现健全而得到缓解。

　　此时，如果国民仍然坚信住房价格只会继续攀升，他们对政府能否遏制房地产投机泡沫的信心就不会坚定。今年以来采取的种种紧缩措施均难见卓效。到头来，还是要回到加息这条路上来吧。

　　（作者系资深媒体人，电邮：chenxuchenxu@msn.cn，本专栏每周一至周五刊出。）