陈序

　　中国股票不冷不热了这么多月，是时候检讨应该继续空仓、轻仓持有，还是加力买入了。

　　虽然中国股票一般不买中国经济的账，但经济基本面还是提示了政策走向和资金流向。这是中国股市必须仰仗的。表面上看，中国经济增长依然强劲。高盛预计2010年中国实际GDP（国内生产总值）将增长11.4%，高于市场普遍预期的9.9%。

　　近年来，一些经济学家反对北京设定较高的经济增长目标。如苏格兰皇家银行经济学家Ben Simpfendorfer所说，应该下调GDP增长目标或将它取消，中国经济政策的重点应放在增长的质量、而不是增长的速度上。国家发改委的一份报告中也指出，如果经济增长率预期目标定得过高，不仅实现难度大，而且经济运行条件也会绷得过紧，资源环境难以承受。

　　然而，中国总理温家宝在最新一期《求是》杂志上撰文称，经济增长只有保持在8%左右，才能保持就业的基本稳定。根据官方表述，在社会主义市场经济条件下，政府提出国内生产总值增长速度的目标，是一个预期性、指导性指标。当然，由于国内外经济环境和市场变化等影响，最终实现的国内生产总值增长速度与预期目标可能会有一定差距。但这无损于增长目标的重要意义，因为北京至今认为8%的经济增速同时是一个政治目标，达到并维持就足以保障社会稳定。

　　既然经济增长目标不能调低，不能等闲视之，北京一定会继续以重金保证这一目标实现。即使过分宽松的资金已经造成了后果。北京为避免经济衰退推出了大规模经济刺激计划，国内资产价格上涨，通货膨胀压力不断升温。今年前两个月新增人民币贷款2.09万亿元，已经占今年全年目标的28%。

　　正因为投资者对中国货币政策紧缩的预期不断上升，过去九个月，中国股市彻底跑输发达国家市场以及其他新兴市场。今年中国央行已经两次上调存款准备金率，该行明确表示，将合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水准。在第一季度货币政策委员会会议结束后，中国央行称，将努力实现今年贷款控制目标，并将灵活运用多种货币政策工具，处理好保持经济平稳较快发展调整经济结构和管理通胀预期的关系。经济学家普遍猜测，中国央行可能会进行两年多来的首次加息，而加息可能会沉重打击中国股市。

　　于是，全球投资者忘记了去年在中国股市赚得盆满钵盈，扭头转向以美国为代表的成熟市场股市。超低息政策可能导致的流动性过剩局面令他们担心。于是，中国股市淡出了境外投资者的视线。今年第一季度，在全球主要基准股指中，上证综合指数表现当属最差之列。而且，中国股市的估值可能还是太高。据报道，有的基金经理告诉媒体，“我们比以往任何时候都更怀疑中国股市的吸引力”。IVA全球基金的投资组合经理Charles de Vaulx分析，中国股票的价格平均超过每股账面价值的三倍，是每股税后现金流的18倍，而美国股票的价格平均为每股账面价值的2.2倍、每股税后现金流的10倍。乖乖。

　　不过，估值一向偏高的中国股市并不乏继续攀高的牛气。中国市场的封闭性和不成熟使不合理的估值仍能得到拥趸。所以，尽管存在种种问题和风险，在今年第一季度回调之后，中国股票又值得买了。

　　（作者系资深媒体人，电邮：chenxuchenxu@msn.cn，本专栏每周一至周五刊出。）