| 来源： |
每日经济新闻 |
发布时间： |
2009年04月08日 09:18 |
作者： |
刘煜辉 |
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刘煜辉
以泡制泡能否成功
美联储认购美国债能否有效地转化为信贷与广义货币？美国将来能否及时从货币市场中抽回流动性？通缩压力会否转变为通胀压力？会不会影响到美元的信用？
我持审慎的观点。联储要达到目的，有两个条件：
一是联储必须要坚持这样操作相当长一段时间，至少要挺过房贷重置利率的高峰期。这样随着长期利率的下降，至少让未来可能出现重置违约的购房者提供了一个转按揭的机会，使其将未来还款利率以较低的固定利率加以锁定。如此美国不断攀升的违约率有望稳住，金融机构大面积陷入困境几率降低，对手交易风险下降，金融机构基本的信用活动才有希望慢慢得以恢复。
二是量必须足够大，感觉联储宣布的半年3000亿美元远远不够，美国2009年和2010年发债规模各达2.56万亿美元和1.14万亿美元，9月份前还不是发债高峰期，未来半年（到9月份）发债规模不大，大约在7000亿左右，联储若执行计划的话，大致买40％的样子，由于美国的财政年度由9月开始，所以真正发债巨峰要在四季度到来。在此之前，如果联储不及时宣布大幅加码买入规模的话，恐怕预期也会把国债利率重新推上去。
这么大量的发债规模，谁买？外部世界深处全球再平衡的困境中，对于已经持有2.5万亿美元存量美国国债规模的他们，如何再吃下这美国抛出的数万亿美元天量债务。只有联储买，某种程度上讲，这就是毒品，沾上了就可能摆脱不掉。若是那样的话，世界前面是什么场景，我不想预测了。
中国经济该怎么办
中国经济如何从“被绑架的美元战车”上松绑？
首先，我们应该彻底摒弃能够重新回归到过去10年中美经济联合体（中国生产、美国消费的模式）的想法。
美国人现在“以泡制泡”的救市思路基本如此：我的经济和消费好了，你的出口和产能就有救了，所以你要大力支持我，买我的债。
即便回归，时间也是极为短暂的，严重失衡的经济体这样搭在一起，已经跑了十多年，出了这么大的危机，还能跑多远？全球经济必须找到新的、可持续的增长模式：美国必须增加生产，中国必须扩大消费。除此之外，无路可走。
认清大背景，中国需要做的只能是：抓住全球经济格局变化的机遇，加快进行锐意改革，加快居民、政府、企业以及居民与居民之间的财富分配上的调整，挖掘国内需求；减少垄断、放松行政管制，释放经济活力，推动经济结构转型。这样我们才能最大限度地减小全球经济再平衡的痛苦，实现软着陆，转危为机，变被动为主动，重新创造出中国经济的奇迹。
中国经济平衡了，就意味着从美元战车上松绑。中国经济走向平衡的过程实质上，反转过来也就是促使美国经济主动调整结构回归均衡的过程。一个硬币的两面，中国要相信自己影响外部世界的能力。
如何管理外汇储备
从战术上讲，我们是否一定迎合美国人以泡制泡的思路，继续大力买入美债，去祈祷美国经济的复苏，是一个急需要做出判断的事情。
两个问题，中国还能买多少？中国能否托得住美国即将增加的数万亿债务？从现实上讲，恐怕大头还得是联储自己买，债务的货币化必然导致美元贬值、通胀的上升。
在此情形下，中国庞大的美债外储某种程度上讲，不得不作为一种制衡的工具和筹码来使用了，尽管存在风险。既然美联储作为绝对多头进场，想压低中长期利率，那好，你买我就抛，至少最近半年可以如此。此举可阻挠国债利率的下降，延缓通缩与通胀预期的过快切换，大宗商品价格的上涨。
当然我们不能蛮干，为防止美元急速贬值，我们必须同时甚至先期就要做出对冲风险的机制安排。
大举买入能源和矿产资源，现在看来已经来不及。但有一个市场值得考虑，那就是国际油品衍生市场，这个市场流动性很好，年合约交易规模在25万亿美元，中国可以考虑油价在每桶40~50美元左右，建立油品期货合约1000亿~2000亿美元的多头，按照5％的保证金比例，合约价值量也就在2~4万亿美金，这个市场完全能承接。这个短期内就能完成，以有效对冲中国抛美债导致美元迅速贬值（失控）风险。当然从流动性讲，美国股票指数基金也是可以考虑的选项。如果真能做出如此安排，美联储买债是不能不有所顾忌的。
从中期讲，中国的对策在于加快人民币国际化，推动区域货币合作，促成多元国际货币格局的形成。
最近10年，事实上在东亚形成了以中国为中心的贸易流，泛亚洲国家的出口与中国的进口具有极高的同步相关性。中国从这些国家进口大量的原料和核心配件，利用国内充足廉价劳力以及基础设施降低贸易成本的优势，形成最终产品出口。故此，中国的贸易结构中，对泛亚洲国家形成了庞大的逆差，这是实现人民币国际化最基础性的条件。
一国货币若要成为世界货币，必须首先成为本区域的结算货币、投资货币和储备货币，并在经济实力强大的基础上，最后成为全球的结算货币、投资货币和储备货币。至少在泛亚洲，中国正逐步取代美国，成为这个地区出口市场的最主要提供者，这也为人民币在区域内大力推进货币互换、贸易计价结算、以及人民币金融服务功能的拓展奠定了基础。反过来讲，区域货币力量的形成并逐步加强，成为未来改革当下美元霸权的国际货币体系的重要前提，至少会对美元滥发形成有效制约，改变现有“无政府规制的高度垄断性市场”，从而有可能形成“国际本位货币竞争市场”的新格局，这实际上就是对中国庞大的美元存量资产最好的保值增值。
从长期来讲，出路在于实现国内经济的平衡，努力阻止外汇储备的增加。惟一的办法就是增加国内需求，从而减少贸易顺差。着力点在于既有利益分配格局的调整。（完）
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